Dari Pesta Penerbitan Koin Pump.fun Melihat Perubahan Pasar MEME

Baru-baru ini, penerbitan koin yang paling mencolok di pasar cryptocurrency (TGE) tentu saja adalah Pump.fun. Peristiwa ini mulai berkembang sejak bulan Juni, di tengah berbagai harapan dan keraguan, akhirnya resmi diluncurkan pada 12 Juli. Meskipun pasar mempertanyakan valuasinya sebesar 4 miliar dolar, namun dari data aktual, semangat investor tetap tinggi. Kuota publik terjual habis dalam waktu singkat 12 menit, bahkan ada investor yang menyatakan ketidakpuasan di media sosial karena tidak dapat membeli.

Saat ini, kinerja Pump.fun dapat dikatakan relatif memuaskan. Setelah diluncurkan, harganya menunjukkan tren naik yang stabil. Yang lebih menarik, Pump.fun telah mulai memanfaatkan biaya transaksi untuk melakukan pembelian kembali koin. Namun, apakah harga koin dapat dipertahankan dalam jangka panjang masih menjadi pertanyaan yang belum terjawab.

Dalam putaran bull market ini, Pump.fun jelas merupakan salah satu aplikasi yang paling sukses. Ia berhasil mengangkat koin MEME ke tingkat yang baru, dengan konsep peluncuran yang adil dan cara operasi yang sederhana, benar-benar memecahkan hambatan tinggi dari model penerbitan tradisional. Bahkan di hari-hari ketika gelombang MEME mulai memudar, prospek yang menarik untuk membuat sebuah koin hanya dengan 3 dolar tetap sangat menarik.

Secara mekanisme, Pump.fun tidak memiliki tahap pra-penjualan dan penjualan pribadi, seluruhnya ditetapkan oleh kontrak pintar, bahkan telah menetapkan mekanisme "kelulusan". Ketika kapitalisasi pasar mencapai 69.000 USD, sistem akan secara otomatis membuat kolam likuiditas di bursa terdesentralisasi, proses penambahan koin yang hampir sepenuhnya otomatis ini sangat diterima di pasar, dan menjadikan Pump.fun sebagai "mesin pencetak uang" yang paling kuat di putaran pasar kali ini.

Sejak diluncurkan pada Januari 2024, total jumlah penerbitan koin di Pump.fun mencapai 11,44 juta, dengan alamat yang digunakan lebih dari 22 juta, dan total pendapatan mendekati 720 juta dolar AS. Di antaranya, pendapatan biaya transaksi tertinggi dalam satu hari mencapai 5,43 juta dolar AS, dan puncak pendapatan harian bahkan mencapai 15,88 juta dolar AS. Bisa dikatakan, keuntungan dari pasar MEME kali ini hampir sepenuhnya dikuasai oleh Pump.fun, dan lebih lanjut mendorong pengembangan ekosistem Solana.

Namun, proyek yang berawal dari MEME ini tiba-tiba mengumumkan penerbitan koin, memicu diskusi luas di pasar. Rumor penerbitan koin Pump.fun pertama kali muncul pada bulan Februari tahun ini, ketika ada kabar bahwa mereka berencana untuk menerbitkan koin di bursa terpusat, bahkan sudah menyiapkan dokumen penerbitan koin yang lengkap. Namun, karena keluarga Trump yang sering menerbitkan MEME menyebabkan likuiditas menipis, rencana ini akhirnya terhenti. Pada bulan Juni, rumor penerbitan koin kembali marak. Beberapa media mengutip pernyataan orang dalam yang melaporkan bahwa Pump.fun berencana untuk memfasilitasi penjualan koin senilai 1 miliar dolar AS, dengan valuasi mencapai 4 miliar dolar AS, koin akan dijual kepada publik dan investor swasta.

Pada 10 Juli, Pump.fun akhirnya secara resmi mengumumkan bahwa mereka akan memulai penjualan publik koin asli PUMP pada 12 Juli 2025 pukul 22:00, dan airdrop PUMP juga akan segera datang. Sebanyak 150 miliar koin akan dijual dengan harga per koin 0,004 USDT, yang merupakan 15% dari total pasokan (1 triliun koin). Berdasarkan valuasi 4 miliar USD, jumlah pendanaan kali ini adalah 600 juta USD. Perlu dicatat bahwa, demi kepatuhan, investor dari Inggris dan Amerika Serikat dikecualikan dari penjualan kali ini.

Dalam desain ekonomi token PUMP, 33% digunakan untuk penjualan umum, 24% digunakan untuk insentif komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 2,4% digunakan untuk dana ekosistem, 2% dimiliki oleh yayasan, 13% dialokasikan untuk investor yang ada, 3% digunakan untuk kegiatan terkait siaran langsung, 2,6% digunakan untuk penyediaan likuiditas dan pencatatan di bursa.

Namun, dibandingkan dengan harapan penerbitan koin sebelumnya, saat tiba waktu penerbitan koin, pasar justru muncul beberapa suara pesimis. Kontroversi terutama terfokus pada valuasi 4 miliar USD. Perlu diketahui, bahkan stablecoin terkemuka Circle yang terdaftar di Bursa Efek New York, valuasinya hanya sekitar 7 miliar USD. Sebuah platform perjudian on-chain berani menyebutkan valuasi 4 miliar USD, bahkan melebihi sebagian besar protokol DeFi blue-chip saat ini, hal ini membuat pasar meragukan apakah mereka telah terlalu banyak menguras likuiditas.

Yang lebih penting adalah bahwa lingkungan pasar saat ini telah mengalami perubahan besar. Melihat pasar cryptocurrency saat ini, kecuali untuk rebound kecil dalam beberapa hari terakhir, sebagian besar altcoin dan koin MEME dapat digambarkan dengan kata lesu. Dari volume perdagangan terlihat jelas, menurut statistik dari platform analisis data, volume perdagangan Pump.fun mencapai puncaknya sebesar 5,44 juta dolar AS pada 23 Januari 2025, dan sejak itu menunjukkan tren penurunan yang drastis. Volume perdagangan harian baru-baru ini stabil di bawah 700 ribu dolar AS, turun 87,2% dari puncaknya. Dalam hal jumlah penciptaan koin, jumlah penciptaan koin harian turun dari puncaknya 70 ribu menjadi 30 ribu, hampir terpotong setengah. "Tingkat kelulusan" koin bahkan lebih rendah mengejutkan, turun dari 1,6% yang pernah ada pada tahun 2024 menjadi di bawah 1% saat ini. Data ini sepenuhnya menunjukkan bahwa efek penciptaan kekayaan di pasar MEME sedang berkurang, pasar secara bertahap mendingin, dan semangat pengguna juga cepat memudar.

Di sisi lain, meskipun pasar secara keseluruhan menyusut, pesaing Pump.fun justru sedang berkembang. Pump.fun yang dulunya mendominasi pasar, baru-baru ini juga menghadapi tekanan yang tidak kecil. Beberapa waktu yang lalu, pesaing yang berfokus pada BONK, letsbonk.fun, berkembang pesat dan beberapa kali melampaui jumlah penerbitan koin Pump.fun, bahkan sempat menduduki peringkat teratas dalam pangsa pasar. Meskipun Pump.fun dengan cepat melakukan perlawanan, persaingan antara keduanya tetap sangat sengit, posisi kepemimpinan pasar Pump.fun menghadapi tantangan yang serius.

Faktor-faktor inilah yang menyebabkan valuasi 40 miliar dolar AS dari Pump.fun dipertanyakan dengan ketat. Setelah munculnya rumor penerbitan koin pada bulan Juni, pasar sempat mengalami suasana ketidakpastian, dan koin MEME populer di ekosistem Solana mengalami penurunan besar-besaran, dengan dana cepat keluar. Beberapa orang dalam industri bahkan menyatakan bahwa penerbitan token kali ini lebih mirip sebagai alat untuk keluar dari likuiditas, bukan rencana pengembangan jangka panjang. Beberapa peneliti cryptocurrency bahkan menunjukkan bahwa Pump.fun mungkin sedang melaksanakan "aksi panen" yang menyeluruh.

Menariknya, pada Maret 2024, salah satu pendiri Pump.fun pernah menyatakan di media sosial bahwa setiap penjualan awal adalah penipuan. Namun, sebaliknya, Pump.fun kali ini justru memilih untuk menerbitkan koin dalam bentuk penjualan awal, yang membuat orang terkejut dengan ketidakpastian dunia. Penjualan koin kali ini mengumpulkan 33% dari total pasokan, di mana putaran private placement untuk institusi menyumbang 18%, dan putaran publik menyumbang 15%, semua koin akan dibuka sepenuhnya pada hari peluncuran.

Meskipun para insider industri umumnya memiliki sikap pesimis, para pendukung dan investor institusi tampaknya tidak melihatnya seperti itu. Dari segi penggalangan dana publik, token PUMP hanya membutuhkan 12 menit untuk menyelesaikan kuota penggalangan dana publik sebesar 500 juta dolar. Beberapa bursa besar berpartisipasi dalam penggalangan dana publik PUMP. Menurut platform analisis data, jumlah alamat dompet yang berpartisipasi dalam pra-penjualan di situs resmi Pump.fun dan menyelesaikan KYC adalah 23.959, dengan jumlah alamat dompet yang berhasil membeli sebanyak 10.145, dengan rata-rata jumlah pembelian sebesar 44.209 dolar. Sebanyak 89,7% pra-penjualan token PUMP diselesaikan melalui situs resmi, sementara total penjualan di semua bursa terpusat hanya mencapai 10,3%. Di alamat pra-penjualan situs resmi, pengguna dengan jumlah kecil adalah kelompok utama, dengan 5.758 pengguna yang membeli PUMP di bawah 1.000 dolar, sementara jumlah alamat dengan pembelian lebih dari satu juta dolar adalah 202, menunjukkan antusiasme investor institusi.

Proses ini dengan sempurna menggambarkan fenomena "mulut tidak suka tubuh setuju" yang khas di pasar cryptocurrency. Karena beberapa bursa mengalami masalah teknis selama proses penawaran umum, menyebabkan beberapa pengguna kesulitan menyelesaikan pemesanan, bahkan ada pengguna yang menyatakan ketidakpuasan di media sosial. Mengenai kinerja PUMP selanjutnya, komunitas juga menghasilkan kontroversi yang cukup besar. Satu pandangan berpendapat bahwa valuasinya terlalu tinggi, dan setelah efek sorotan memudar, pasti akan menghadapi keruntuhan; pandangan lain berpendapat bahwa Pump sebagai produk paling representatif di bidang MEME, memiliki logika pendapatan dan basis pemahaman yang lengkap, tidak akan mudah gagal.

Dari situasi saat ini, tampaknya pandangan yang kedua sementara ini mendominasi. Setelah diluncurkan di bursa terdesentralisasi pada 15 Juli, PUMP meskipun sempat turun dari 0,0065 dolar AS menjadi 0,0042 dolar AS, tetapi segera mulai menunjukkan tren naik, saat ini dihargai 0,0066 dolar AS, naik 55% dibandingkan harga penggalangan dana 0,004 dolar AS. Kapitalisasi pasar yang dihitung berdasarkan total pasokan yang beredar juga meningkat dari 4 miliar dolar AS menjadi 6,6 miliar dolar AS, memberikan keuntungan yang signifikan bagi investor yang berpartisipasi dalam pembelian.

Tentu saja, sebagian dari kenaikan ini mungkin juga mencakup beberapa faktor buatan. Berdasarkan analisis data on-chain, hingga baru-baru ini, Pump.fun mulai menggunakan pendapatan biaya transaksi untuk membeli kembali PUMP setelah penerbitan koin. Dalam 7 jam terakhir, tim proyek telah mentransfer 187.770 SOL dari pendapatan biaya transaksi ke alamat yang ditentukan untuk membeli PUMP, kemudian mentransfer token yang dibeli ke alamat lain untuk disimpan. Saat ini, telah digunakan 111.953 SOL (sekitar 1,83 juta dolar AS) untuk membeli 3,04 miliar PUMP, dengan harga rata-rata di 0,006 dolar AS. Tindakan pembelian kembali ini meskipun dapat mendukung harga, tetapi juga tidak dapat menghindari keraguan tentang "tangan kiri ke tangan kanan". Namun, bagi pemegang token, apapun tujuannya, selama dapat meningkatkan harga, itu tetap merupakan hal yang baik.

Baik untuk keluar dari likuiditas, maupun hanya untuk membangun ekosistem, kontroversi seputar penilaian Pump.fun mencerminkan kondisi pasar saat ini. Pasar MEME yang pernah terkenal dengan likuiditasnya sedang mengalami kesulitan secara kolektif, dan ekonomi perhatian yang pernah booming tampaknya secara bertahap menjadi sebuah isu semu. Hingga hari ini, bahkan aplikasi yang paling representatif pun terpaksa harus melangkah ke jalur penerbitan koin, yang tampaknya mengisyaratkan bahwa suatu narasi akan segera berakhir. Bagaimana arah masa depan pasar MEME, kinerja koin PUMP akan menjadi indikator penting. Taruhan pasar terhadapnya akan menjadi pengamatan yang efektif terhadap penilaian nilai ekonomi perhatian. Jika harga koin terus naik, setidaknya itu menunjukkan bahwa pasar mengakui penetapannya; sementara jika harga koin turun, orang-orang harus berpikir kembali tentang makna sejati pasar MEME, yang mungkin akan memicu lebih banyak emosi penjualan. Ini mungkin juga salah satu alasan mengapa Pump.fun memilih untuk melakukan pembelian kembali.

Kembali ke pertanyaan awal: penerbitan koin Pump.fun, siapa sebenarnya yang paling diuntungkan? Tanpa diragukan lagi, pihak proyek adalah pemenang terbesar. Investor yang ikut serta dalam penawaran publik dan pribadi tampaknya juga mendapatkan keuntungan yang baik saat ini, investor jangka pendek yang melakukan pembelian juga meraih keuntungan besar. Namun, berapa lama situasi ini dapat bertahan, dan pada tingkat berapa pihak proyek dapat mempertahankan harga koin, tetap menjadi misteri besar. Beberapa investor besar telah memilih untuk mengambil keuntungan secara tepat waktu. Menurut pemantauan, seorang investor besar menggunakan 5 dompet untuk menghabiskan 5 juta USDC untuk ikut serta dalam penjualan publik PUMP, membeli 1,25 miliar PUMP, dan hari ini menjual semuanya dengan harga rata-rata 0,0067 dolar, meraih keuntungan 3,416 juta dolar.

Di sisi lain, kembali ke latar belakang realitas, perbaikan pasar makro saat ini juga akan mempengaruhi pasar MEME hingga tingkat tertentu. Narasi terkait Ethereum semakin kuat, token utama yang dipimpin oleh Ethereum terus naik, langsung mendorong ledakan proyek berkualitas dalam ekosistem Ethereum. Sebagai contoh, ENS, hari ini naik lebih dari 18%, mencetak rekor tertinggi sejak Februari tahun ini. Dari perspektif jangka panjang, meskipun ketidakpastian pasar saat ini masih cukup tinggi, kebijakan penurunan suku bunga yang dapat diperkirakan sudah dalam perjalanan, pasar koin alternatif mungkin akan menyambut gelombang kecil kenaikan. Pasar MEME mungkin akan menunjukkan tren yang lebih terpolarisasi, proyek MEME berkualitas tinggi mungkin akan mendapatkan manfaat dari rotasi sektor.