Peluang dan Risiko MicroStrategy: Pedang Bermata Dua yang Saling Menguntungkan
Minggu lalu, kami membahas potensi Lido untuk mendapatkan keuntungan dari perubahan lingkungan regulasi, dan berharap dapat membantu semua orang memanfaatkan kesempatan trading ini. Minggu ini ada tema yang sangat menarik, yaitu antusiasme terhadap MicroStrategy, banyak orang yang memberikan komentar tentang model operasi perusahaan ini. Setelah mencerna dan mempelajari lebih dalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.
Saya rasa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah "Davis Double Click", melalui desain bisnis pembelian BTC dengan pembiayaan, mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan memperoleh leverage modal melalui desain inovatif yang menggabungkan saluran pembiayaan pasar keuangan tradisional, sehingga perusahaan memiliki kemampuan untuk melampaui pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari apresiasi BTC yang dimiliki. Sementara itu, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memiliki kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang lebih lanjut memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan ini. Namun, risikonya juga terletak di sini, ketika pasar BTC mengalami fluktuasi atau risiko pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti, sementara pada saat yang sama terpengaruh oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan MicroStrategy akan berkurang drastis, yang pada gilirannya akan mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Kecuali ada dukungan baru yang dapat mendorong lebih lanjut harga BTC, jika tidak, harga saham MSTR relatif terhadap premi positif dari kepemilikan BTC akan cepat menyusut, dan proses ini juga disebut "Davis Double Kill".
Apa itu Davis Double Hit dan Double Kill
"Davis Double Click" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:
Pertumbuhan Laba Perusahaan: Perusahaan telah mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimalisasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya yang menyebabkan peningkatan profit.
Ekspansi valuasi: Karena pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, sehingga mendorong peningkatan valuasi saham.
Logika spesifik di balik "double click Davis" adalah sebagai berikut, pertama-tama kinerja perusahaan melebihi ekspektasi, baik pendapatan maupun laba mengalami pertumbuhan. Ini akan langsung menyebabkan pertumbuhan laba perusahaan. Dan pertumbuhan ini juga akan meningkatkan kepercayaan pasar terhadap prospek perusahaan di masa depan, menyebabkan investor bersedia menerima rasio harga terhadap laba yang lebih tinggi, membayar harga yang lebih tinggi untuk saham, dan valuasi mulai mengembang. Efek umpan balik positif yang menggabungkan linier dan eksponensial ini biasanya akan menyebabkan harga saham mengalami lonjakan yang cepat.
Sementara "Davis Double Kill" sebaliknya, biasanya digunakan untuk menggambarkan penurunan cepat harga saham yang disebabkan oleh kombinasi dua faktor negatif.
Penurunan laba perusahaan: Kemampuan laba perusahaan menurun, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lain, yang menyebabkan laba di bawah ekspektasi pasar.
Penyusutan valuasi: Karena penurunan keuntungan atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, yang menyebabkan penurunan kelipatan valuasi dan penurunan harga saham.
Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat jelas pada banyak saham teknologi, karena investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis masa depan perusahaan-perusahaan ini. Namun, ekspektasi ini biasanya didukung oleh faktor subjektif yang cukup besar, sehingga volatilitas yang terkait juga sangat besar.
Bagaimana premi tinggi MSTR terbentuk, dan mengapa hal ini menjadi inti dari model bisnisnya
MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari bisnis perangkat lunak tradisional ke pembiayaan untuk membeli BTC. Ini berarti bahwa sumber keuntungan perusahaan ini berasal dari capital gain yang diperoleh melalui dana yang didapatkan dari dilusi ekuitas dan penerbitan obligasi untuk membeli BTC. Seiring dengan apresiasi BTC, semua hak pemegang saham investor akan meningkat sesuai, sehingga investor mendapatkan manfaat, dalam hal ini MSTR tidak berbeda dengan ETF BTC lainnya.
Perbedaan yang dihasilkan terletak pada kemampuan pembiayaan yang membawa efek leverage, karena ekspektasi investor MSTR terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari pertumbuhan kemampuan pembiayaan yang menghasilkan keuntungan leverage. Mengingat total nilai pasar saham MSTR relatif terhadap total nilai BTC yang dimilikinya berada dalam kondisi premium positif. Selama berada dalam kondisi premium positif ini, baik pembiayaan ekuitas maupun pembiayaan obligasi konversi yang akan diperoleh, disertai dengan dana yang akan digunakan untuk membeli BTC, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberi MSTR kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dibandingkan dengan ETF BTC.
Jadi bagi Michael Saylor, premi positif antara nilai pasar MSTR dengan nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor kunci dari model bisnisnya, sehingga pilihan terbaiknya adalah bagaimana mempertahankan premi ini sambil terus mendanai, meningkatkan pangsa pasarnya, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga terhadap BTC. Sementara itu, peningkatan kekuatan penetapan harga akan meningkatkan keyakinan investor terhadap pertumbuhan di masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap laba yang tinggi, memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.
Singkatnya, rahasia model bisnis MicroStrategy terletak pada apresiasi BTC yang mendorong kenaikan profit perusahaan, dan tren pertumbuhan BTC yang positif berarti tren pertumbuhan profit perusahaan juga positif. Dengan dukungan "Davis Double Play" ini, MSTR mulai memperbesar premium, sehingga pasar sedang memperdebatkan seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan lanjutan dengan penilaian premium positif.
Apa risiko yang ditimbulkan oleh MicroStrategy bagi industri
Risiko yang dibawa oleh MicroStrategy ke industri terletak pada model bisnis ini yang secara signifikan akan meningkatkan volatilitas harga BTC, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Alasannya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi BTC merupakan tahap awal dari seluruh domino.
Mari kita bayangkan ketika kenaikan BTC melambat dan memasuki periode konsolidasi, keuntungan MicroStrategy tidak dapat dihindari mulai menurun. Dalam model bisnis MicroStrategy, keuntungan adalah transparan dan setara dengan penyelesaian waktu nyata, investor dapat mengetahui tingkat keuntungan sebenarnya secara waktu nyata, dan tidak ada efek tertunda, karena setiap saham ekuitas berubah secara dinamis, setara dengan penyelesaian keuntungan waktu nyata. Jika demikian, harga saham sudah mencerminkan semua keuntungan dengan nyata, tidak ada efek tertunda, sehingga memperhatikan biaya kepemilikan mereka menjadi tidak berarti.
Ketika pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan lebih lanjut mengerem keuntungan perusahaan, bahkan berada dalam keadaan rugi. Dan pada saat ini, fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC ke depan. Ini akan berujung pada keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang pada gilirannya akan lebih lanjut menghancurkan ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi antara keduanya, premi positif MSTR akan cepat menyusut. Dan untuk mempertahankan keberlangsungan model bisnisnya, Michael Saylor harus menjaga status premi positif. Oleh karena itu, menjual BTC untuk mendapatkan dana untuk membeli kembali saham adalah operasi yang harus dilakukan, dan inilah saat MicroStrategy mulai menjual BTC pertamanya.
Menurut proporsi kepemilikan saham MicroStrategy saat ini, terdapat beberapa konsorsium terkemuka, seperti Jane Street dan BlackRock, sementara pendirinya Michael Saylor hanya memiliki kurang dari 10%. Tentu saja, melalui desain kepemilikan ganda, hak suara yang dimiliki Michael Saylor memiliki keuntungan absolut, karena saham yang dimilikinya lebih banyak adalah saham biasa kelas B, di mana hak suara saham kelas B berbanding 10:1 dengan saham kelas A. Jadi, perusahaan ini masih berada di bawah kendali kuat Michael Saylor, meskipun proporsi kepemilikannya tidak tinggi.
Ini berarti bagi Michael Saylor, nilai jangka panjang perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai BTC yang dimilikinya, karena jika perusahaan menghadapi kebangkrutan, BTC yang dapat diperolehnya juga tidak banyak.
Apa saja keuntungan menjual BTC pada tahap fluktuasi dan membeli kembali saham untuk mempertahankan premi? Ketika terjadi konvergensi premi, anggaplah Michael Saylor menilai bahwa rasio harga terhadap pendapatan (PER) MSTR saat itu undervalued karena kepanikan, maka dengan menjual BTC untuk mendapatkan dana dan membeli kembali MSTR dari pasar adalah tindakan yang menguntungkan. Oleh karena itu, pada saat ini, efek pengurangan volume sirkulasi akan memperbesar nilai ekuitas per saham lebih besar daripada efek pengurangan ekuitas per saham akibat berkurangnya cadangan BTC. Ketika kepanikan berakhir, harga saham akan pulih, dan ekuitas per saham akan menjadi lebih tinggi, menguntungkan untuk perkembangan selanjutnya. Efek ini lebih mudah dipahami dalam keadaan ekstrem ketika tren BTC berbalik dan MSTR mengalami premi negatif.
Dan mengingat posisi Michael Saylor saat ini, dan ketika terjadi periode fluktuasi atau penurunan, likuiditas biasanya menyusut, maka ketika ia mulai menjual, harga BTC akan turun dengan cepat. Percepatan penurunan ini akan lebih memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi semakin menurun, dan ini dapat memaksanya untuk menjual BTC dan membeli kembali MSTR, pada saat itu "Davis Double Kill" dimulai.
Tentu saja ada satu alasan yang memaksa mereka untuk menjual BTC demi mempertahankan harga saham, yaitu karena investor di baliknya adalah sekelompok Deep State yang sangat berpengaruh, tidak mungkin mereka membiarkan harga saham jatuh menjadi nol tanpa bertindak, pasti akan memberi tekanan kepada Michael Saylor, memaksanya untuk bertanggung jawab atas manajemen nilai pasarnya. Selain itu, informasi terbaru menunjukkan bahwa dengan terus-menerusnya pengenceran saham, hak suara Michael Saylor telah turun di bawah 50%, meskipun saya tidak menemukan sumber berita spesifik tentang hal ini. Namun, tren ini tampaknya tidak dapat dihindari.
Apakah obligasi konversi MicroStrategy benar-benar tidak berisiko sebelum jatuh tempo
Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang ditambah dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta suatu platform perdagangan untuk menebus dengan ekuitas saham yang setara dengan tingkat konversi yang telah disepakati sebelumnya. Namun, ada perlindungan bagi platform perdagangan tersebut, yaitu platform perdagangan dapat memilih cara penebusan, menggunakan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Ini memberi fleksibilitas yang relatif lebih besar; jika dana berlimpah, mereka dapat membayar lebih banyak dalam bentuk uang tunai untuk menghindari dilusi ekuitas, sedangkan jika dana tidak mencukupi, mereka dapat menambahkan lebih banyak saham. Selain itu, obligasi konversi ini tidak dijamin, sehingga risiko yang terkait dengan pembayaran utang tidak terlalu besar. Selain itu, ada perlindungan bagi platform perdagangan, yaitu jika tingkat premi melebihi 130%, platform perdagangan juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai pada nilai nominal, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.
Jadi, kreditur utang ini hanya akan mendapatkan keuntungan modal jika harga saham berada di atas harga konversi dan di bawah 130% dari harga konversi. Selain itu, hanya ada pokok ditambah bunga rendah. Tentu saja, investor obligasi ini sebagian besar digunakan oleh hedge fund untuk melakukan Delta hedging, menghasilkan keuntungan dari volatilitas.
Operasi spesifik untuk Delta hedging melalui obligasi konversi terutama dilakukan dengan membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah yang sama dari saham MSTR, untuk mengurangi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Selain itu, seiring perkembangan harga selanjutnya, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis. Hedging dinamis biasanya memiliki dua skenario berikut:
Ketika harga saham MSTR turun, nilai Delta dari obligasi konversi akan menurun, karena hak konversi obligasi menjadi kurang berharga ( semakin dekat dengan "out of the money" ). Maka saat ini perlu untuk melakukan short selling lebih banyak saham MSTR untuk mencocokkan nilai Delta yang baru.
Ketika harga saham MSTR naik, nilai Delta dari obligasi konversi meningkat, karena hak konversi obligasi menjadi lebih berharga ( lebih dekat ke "nilai intrinsik" ). Maka saat itu, dengan membeli kembali sebagian saham MSTR yang sebelumnya dijual pendek untuk mencocokkan nilai Delta yang baru, untuk menjaga sifat lindung nilai dari portofolio.
Dynamic hedging perlu disesuaikan secara frekuent dalam situasi berikut:
Harga saham acuan berfluktuasi secara signifikan: seperti perubahan besar pada harga Bitcoin yang menyebabkan harga saham MSTR berfluktuasi tajam.
Perubahan kondisi pasar: seperti volatilitas, suku bunga, atau faktor eksternal lainnya yang mempengaruhi model pen定an obligasi konversi.
Biasanya hedge fund akan bertindak berdasarkan perubahan Delta ( seperti setiap perubahan 0.01) untuk menjaga lindung nilai portofolio dengan tepat.
Ini berarti bahwa ketika harga MSTR turun, hedge fund di belakang obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang pada gilirannya akan semakin menekan harga saham MSTR, dan ini akan berdampak negatif pada premium, yang kemudian mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan terpantul lebih awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, jadi ini juga merupakan pedang bermata dua.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
24 Suka
Hadiah
24
6
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
MetaverseVagabond
· 5jam yang lalu
Menggunakan leverage untuk BTC, ini luar biasa 666
Lihat AsliBalas0
TestnetFreeloader
· 19jam yang lalu
Terlalu berisiko! Semua saja.
Lihat AsliBalas0
GasFeeSobber
· 08-13 17:55
Leverage semua dipompa, langsung saja.
Lihat AsliBalas0
BlockchainBard
· 08-13 17:54
Permainan leverage ini sangat hebat
Lihat AsliBalas0
CryptoPunster
· 08-13 17:49
Semua加杠杆 干就完了
Lihat AsliBalas0
airdrop_huntress
· 08-13 17:41
Bermain dengan leverage sangat mendebarkan, ayo kita serbu!
Pedang bermata dua MicroStrategy: Peluang dan Risiko dari Mode Leveraged BTC
Peluang dan Risiko MicroStrategy: Pedang Bermata Dua yang Saling Menguntungkan
Minggu lalu, kami membahas potensi Lido untuk mendapatkan keuntungan dari perubahan lingkungan regulasi, dan berharap dapat membantu semua orang memanfaatkan kesempatan trading ini. Minggu ini ada tema yang sangat menarik, yaitu antusiasme terhadap MicroStrategy, banyak orang yang memberikan komentar tentang model operasi perusahaan ini. Setelah mencerna dan mempelajari lebih dalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.
Saya rasa alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah "Davis Double Click", melalui desain bisnis pembelian BTC dengan pembiayaan, mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan memperoleh leverage modal melalui desain inovatif yang menggabungkan saluran pembiayaan pasar keuangan tradisional, sehingga perusahaan memiliki kemampuan untuk melampaui pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan dari apresiasi BTC yang dimiliki. Sementara itu, seiring dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memiliki kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang lebih lanjut memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan ini. Namun, risikonya juga terletak di sini, ketika pasar BTC mengalami fluktuasi atau risiko pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti, sementara pada saat yang sama terpengaruh oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pembiayaan MicroStrategy akan berkurang drastis, yang pada gilirannya akan mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Kecuali ada dukungan baru yang dapat mendorong lebih lanjut harga BTC, jika tidak, harga saham MSTR relatif terhadap premi positif dari kepemilikan BTC akan cepat menyusut, dan proses ini juga disebut "Davis Double Kill".
Apa itu Davis Double Hit dan Double Kill
"Davis Double Click" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:
Pertumbuhan Laba Perusahaan: Perusahaan telah mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimalisasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya yang menyebabkan peningkatan profit.
Ekspansi valuasi: Karena pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, sehingga mendorong peningkatan valuasi saham.
Logika spesifik di balik "double click Davis" adalah sebagai berikut, pertama-tama kinerja perusahaan melebihi ekspektasi, baik pendapatan maupun laba mengalami pertumbuhan. Ini akan langsung menyebabkan pertumbuhan laba perusahaan. Dan pertumbuhan ini juga akan meningkatkan kepercayaan pasar terhadap prospek perusahaan di masa depan, menyebabkan investor bersedia menerima rasio harga terhadap laba yang lebih tinggi, membayar harga yang lebih tinggi untuk saham, dan valuasi mulai mengembang. Efek umpan balik positif yang menggabungkan linier dan eksponensial ini biasanya akan menyebabkan harga saham mengalami lonjakan yang cepat.
Sementara "Davis Double Kill" sebaliknya, biasanya digunakan untuk menggambarkan penurunan cepat harga saham yang disebabkan oleh kombinasi dua faktor negatif.
Penurunan laba perusahaan: Kemampuan laba perusahaan menurun, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lain, yang menyebabkan laba di bawah ekspektasi pasar.
Penyusutan valuasi: Karena penurunan keuntungan atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, yang menyebabkan penurunan kelipatan valuasi dan penurunan harga saham.
Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama terlihat jelas pada banyak saham teknologi, karena investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis masa depan perusahaan-perusahaan ini. Namun, ekspektasi ini biasanya didukung oleh faktor subjektif yang cukup besar, sehingga volatilitas yang terkait juga sangat besar.
Bagaimana premi tinggi MSTR terbentuk, dan mengapa hal ini menjadi inti dari model bisnisnya
MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari bisnis perangkat lunak tradisional ke pembiayaan untuk membeli BTC. Ini berarti bahwa sumber keuntungan perusahaan ini berasal dari capital gain yang diperoleh melalui dana yang didapatkan dari dilusi ekuitas dan penerbitan obligasi untuk membeli BTC. Seiring dengan apresiasi BTC, semua hak pemegang saham investor akan meningkat sesuai, sehingga investor mendapatkan manfaat, dalam hal ini MSTR tidak berbeda dengan ETF BTC lainnya.
Perbedaan yang dihasilkan terletak pada kemampuan pembiayaan yang membawa efek leverage, karena ekspektasi investor MSTR terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari pertumbuhan kemampuan pembiayaan yang menghasilkan keuntungan leverage. Mengingat total nilai pasar saham MSTR relatif terhadap total nilai BTC yang dimilikinya berada dalam kondisi premium positif. Selama berada dalam kondisi premium positif ini, baik pembiayaan ekuitas maupun pembiayaan obligasi konversi yang akan diperoleh, disertai dengan dana yang akan digunakan untuk membeli BTC, akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberi MSTR kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dibandingkan dengan ETF BTC.
Jadi bagi Michael Saylor, premi positif antara nilai pasar MSTR dengan nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor kunci dari model bisnisnya, sehingga pilihan terbaiknya adalah bagaimana mempertahankan premi ini sambil terus mendanai, meningkatkan pangsa pasarnya, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga terhadap BTC. Sementara itu, peningkatan kekuatan penetapan harga akan meningkatkan keyakinan investor terhadap pertumbuhan di masa depan meskipun dengan rasio harga terhadap laba yang tinggi, memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.
Singkatnya, rahasia model bisnis MicroStrategy terletak pada apresiasi BTC yang mendorong kenaikan profit perusahaan, dan tren pertumbuhan BTC yang positif berarti tren pertumbuhan profit perusahaan juga positif. Dengan dukungan "Davis Double Play" ini, MSTR mulai memperbesar premium, sehingga pasar sedang memperdebatkan seberapa tinggi MicroStrategy dapat menyelesaikan pembiayaan lanjutan dengan penilaian premium positif.
Apa risiko yang ditimbulkan oleh MicroStrategy bagi industri
Risiko yang dibawa oleh MicroStrategy ke industri terletak pada model bisnis ini yang secara signifikan akan meningkatkan volatilitas harga BTC, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Alasannya adalah "Davis Double Kill", dan periode fluktuasi tinggi BTC merupakan tahap awal dari seluruh domino.
Mari kita bayangkan ketika kenaikan BTC melambat dan memasuki periode konsolidasi, keuntungan MicroStrategy tidak dapat dihindari mulai menurun. Dalam model bisnis MicroStrategy, keuntungan adalah transparan dan setara dengan penyelesaian waktu nyata, investor dapat mengetahui tingkat keuntungan sebenarnya secara waktu nyata, dan tidak ada efek tertunda, karena setiap saham ekuitas berubah secara dinamis, setara dengan penyelesaian keuntungan waktu nyata. Jika demikian, harga saham sudah mencerminkan semua keuntungan dengan nyata, tidak ada efek tertunda, sehingga memperhatikan biaya kepemilikan mereka menjadi tidak berarti.
Ketika pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan lebih lanjut mengerem keuntungan perusahaan, bahkan berada dalam keadaan rugi. Dan pada saat ini, fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC ke depan. Ini akan berujung pada keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, yang pada gilirannya akan lebih lanjut menghancurkan ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi antara keduanya, premi positif MSTR akan cepat menyusut. Dan untuk mempertahankan keberlangsungan model bisnisnya, Michael Saylor harus menjaga status premi positif. Oleh karena itu, menjual BTC untuk mendapatkan dana untuk membeli kembali saham adalah operasi yang harus dilakukan, dan inilah saat MicroStrategy mulai menjual BTC pertamanya.
Menurut proporsi kepemilikan saham MicroStrategy saat ini, terdapat beberapa konsorsium terkemuka, seperti Jane Street dan BlackRock, sementara pendirinya Michael Saylor hanya memiliki kurang dari 10%. Tentu saja, melalui desain kepemilikan ganda, hak suara yang dimiliki Michael Saylor memiliki keuntungan absolut, karena saham yang dimilikinya lebih banyak adalah saham biasa kelas B, di mana hak suara saham kelas B berbanding 10:1 dengan saham kelas A. Jadi, perusahaan ini masih berada di bawah kendali kuat Michael Saylor, meskipun proporsi kepemilikannya tidak tinggi.
Ini berarti bagi Michael Saylor, nilai jangka panjang perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai BTC yang dimilikinya, karena jika perusahaan menghadapi kebangkrutan, BTC yang dapat diperolehnya juga tidak banyak.
Apa saja keuntungan menjual BTC pada tahap fluktuasi dan membeli kembali saham untuk mempertahankan premi? Ketika terjadi konvergensi premi, anggaplah Michael Saylor menilai bahwa rasio harga terhadap pendapatan (PER) MSTR saat itu undervalued karena kepanikan, maka dengan menjual BTC untuk mendapatkan dana dan membeli kembali MSTR dari pasar adalah tindakan yang menguntungkan. Oleh karena itu, pada saat ini, efek pengurangan volume sirkulasi akan memperbesar nilai ekuitas per saham lebih besar daripada efek pengurangan ekuitas per saham akibat berkurangnya cadangan BTC. Ketika kepanikan berakhir, harga saham akan pulih, dan ekuitas per saham akan menjadi lebih tinggi, menguntungkan untuk perkembangan selanjutnya. Efek ini lebih mudah dipahami dalam keadaan ekstrem ketika tren BTC berbalik dan MSTR mengalami premi negatif.
Dan mengingat posisi Michael Saylor saat ini, dan ketika terjadi periode fluktuasi atau penurunan, likuiditas biasanya menyusut, maka ketika ia mulai menjual, harga BTC akan turun dengan cepat. Percepatan penurunan ini akan lebih memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, tingkat premi semakin menurun, dan ini dapat memaksanya untuk menjual BTC dan membeli kembali MSTR, pada saat itu "Davis Double Kill" dimulai.
Tentu saja ada satu alasan yang memaksa mereka untuk menjual BTC demi mempertahankan harga saham, yaitu karena investor di baliknya adalah sekelompok Deep State yang sangat berpengaruh, tidak mungkin mereka membiarkan harga saham jatuh menjadi nol tanpa bertindak, pasti akan memberi tekanan kepada Michael Saylor, memaksanya untuk bertanggung jawab atas manajemen nilai pasarnya. Selain itu, informasi terbaru menunjukkan bahwa dengan terus-menerusnya pengenceran saham, hak suara Michael Saylor telah turun di bawah 50%, meskipun saya tidak menemukan sumber berita spesifik tentang hal ini. Namun, tren ini tampaknya tidak dapat dihindari.
Apakah obligasi konversi MicroStrategy benar-benar tidak berisiko sebelum jatuh tempo
Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang ditambah dengan opsi beli gratis. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta suatu platform perdagangan untuk menebus dengan ekuitas saham yang setara dengan tingkat konversi yang telah disepakati sebelumnya. Namun, ada perlindungan bagi platform perdagangan tersebut, yaitu platform perdagangan dapat memilih cara penebusan, menggunakan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Ini memberi fleksibilitas yang relatif lebih besar; jika dana berlimpah, mereka dapat membayar lebih banyak dalam bentuk uang tunai untuk menghindari dilusi ekuitas, sedangkan jika dana tidak mencukupi, mereka dapat menambahkan lebih banyak saham. Selain itu, obligasi konversi ini tidak dijamin, sehingga risiko yang terkait dengan pembayaran utang tidak terlalu besar. Selain itu, ada perlindungan bagi platform perdagangan, yaitu jika tingkat premi melebihi 130%, platform perdagangan juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai pada nilai nominal, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.
Jadi, kreditur utang ini hanya akan mendapatkan keuntungan modal jika harga saham berada di atas harga konversi dan di bawah 130% dari harga konversi. Selain itu, hanya ada pokok ditambah bunga rendah. Tentu saja, investor obligasi ini sebagian besar digunakan oleh hedge fund untuk melakukan Delta hedging, menghasilkan keuntungan dari volatilitas.
Operasi spesifik untuk Delta hedging melalui obligasi konversi terutama dilakukan dengan membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual pendek jumlah yang sama dari saham MSTR, untuk mengurangi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Selain itu, seiring perkembangan harga selanjutnya, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis. Hedging dinamis biasanya memiliki dua skenario berikut:
Ketika harga saham MSTR turun, nilai Delta dari obligasi konversi akan menurun, karena hak konversi obligasi menjadi kurang berharga ( semakin dekat dengan "out of the money" ). Maka saat ini perlu untuk melakukan short selling lebih banyak saham MSTR untuk mencocokkan nilai Delta yang baru.
Ketika harga saham MSTR naik, nilai Delta dari obligasi konversi meningkat, karena hak konversi obligasi menjadi lebih berharga ( lebih dekat ke "nilai intrinsik" ). Maka saat itu, dengan membeli kembali sebagian saham MSTR yang sebelumnya dijual pendek untuk mencocokkan nilai Delta yang baru, untuk menjaga sifat lindung nilai dari portofolio.
Dynamic hedging perlu disesuaikan secara frekuent dalam situasi berikut:
Ini berarti bahwa ketika harga MSTR turun, hedge fund di belakang obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang pada gilirannya akan semakin menekan harga saham MSTR, dan ini akan berdampak negatif pada premium, yang kemudian mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan terpantul lebih awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, jadi ini juga merupakan pedang bermata dua.