Pada Agustus 2023, sebuah protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan 8% untuk DAI, menarik banyak dana masuk. Seorang investor terkenal telah menginvestasikan total 230.000 koin stETH, yang sempat mencapai lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak, menurunkan suku bunga menjadi 5%.
Program subsidi yang awalnya bertujuan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berubah menjadi alat investasi berimbal hasil tinggi bagi satu investor.
Waktu telah tiba di bulan Juli 2025, Ethena dengan cerdik menggunakan strategi "koin-saham-obligasi" untuk mempercepat APY sUSDe hingga sekitar 12%, dengan ENA meningkat 20% dalam satu hari.
Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini, akhirnya mendapatkan pengembangan penuh di USDe. Ethena sekali lagi memanfaatkan pasar modal, berhasil menciptakan efek roda gila dua arah antara ENA dan USDe di pasar rantai dan pasar saham.
Tantangan Kehidupan Sistem Dua Koin
Di pasar stablecoin, USDT membuka jalan, USDC memenangkan kepercayaan pengguna melalui kepatuhan, sementara USDe menjadi favorit baru di kalangan kapital.
Strategi Ethena diluncurkan, dan mudah disalahartikan sebagai tiruan sederhana dari tren Strategi saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ternyata Ethena sebenarnya mencoba untuk memecahkan dilema inheren dari sistem "dua koin".
Kondisi ini mengacu pada penerbit stablecoin di blockchain yang sering kali sulit untuk menjaga harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin.
Sebuah platform pinjaman memilih untuk mendorong koinnya naik 83,4% dalam tiga bulan, tetapi jumlah penerbitan stablecoin-nya hanya 300 juta dolar.
Proyek turunan DAO tertentu mengalami kenaikan koin sebesar 43,2% dalam tiga bulan, dengan volume penerbitan stablecoin mencapai 7,5 miliar dolar AS.
ENA Ethena naik 94,2% dalam tiga bulan, dengan total penerbitan USDe mencapai 7,6 miliar dolar.
Ditambah dengan sistem dua koin Luna-UST yang pernah mengalami kejatuhan, dapat dilihat bahwa mempertahankan keseimbangan keduanya sangat sulit. Penyebab utamanya adalah pendapatan protokol yang terbatas, jika condong ke pangsa pasar, maka harga koin tidak stabil, dan sebaliknya.
Ethena melalui mekanisme insentif, membagikan ENA sebagai "opsi" laba kepada mitra bursa, sementara menenangkan para pemegang besar, investor, dan bursa, serta memprioritaskan perlindungan hak dividen pemegang USDe.
Menurut perhitungan suatu lembaga penelitian, Ethena sejak didirikan, telah membagikan sekitar 400 juta USD keuntungan kepada pemegang USDe dalam bentuk sUSDe, melampaui ambang masuk yang ditetapkan oleh USDT/USDC.
Ethena tidak hanya melampaui beberapa pesaing dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga melampaui beberapa platform lama dalam kinerja proyek koin utama, ini bukan kebetulan.
Kenaikan harga ENA memang dipicu oleh faktor dari suatu bursa tertentu, tetapi Ethena sedang melakukan transformasi mendalam terhadap cara penyampaian nilai sistem dua koin, dengan memperkenalkan strategi kas pasar saham.
Sambil memprioritaskan perlindungan pangsa pasar USDe, hak dividen ENA tetap perlu direalisasikan. Pilihan Ethena adalah meniru strategi kas dengan meluncurkan StablecoinX, tetapi telah dimodifikasi.
Berbeda dengan strategi treasury lainnya, StablecoinX ENA pada permukaannya adalah investasi dan penggalangan dana entitas on-chain, menghabiskan 2,6 miliar dolar untuk membeli 8% dari total sirkulasi ENA, tangan kiri merangsang tangan kanan untuk menaikkan harga ENA.
Pasar bereaksi positif terhadap ini, TVL Ethena, jumlah pasokan USDe, dan APY sUSDe meningkat. Perlu dicatat bahwa sUSDe pada dasarnya adalah utang dari protokol, sementara pendapatan penjualan ENA adalah keuntungan.
StablecoinX merangsang pertumbuhan penjualan pasar sekunder dengan mengurangi jumlah sirkulasi ENA, di mana biaya komunikasi dapat dikendalikan, Ethena hanya perlu bernegosiasi dengan investor utama.
Ethena mengambil jalur pengelolaan modal, menonjol dalam persaingan sengit sistem dua koin, ini mungkin merupakan inovasi stablecoin terbesar setelah keruntuhan stablecoin tertentu.
Aplikasi nyata masih perlu dikembangkan
Ketika kemewahan palsu dihancurkan, masalah-masalah yang mengakar akan muncul ke permukaan.
Tren kenaikan ENA adalah salah satu sumber keuntungan proyek, dan jumlah kepemilikan USDe/sUSDe juga akan naik. Saat ini, USDe diharapkan menjadi stablecoin aplikatif yang sebenarnya.
Strategi treasury ENA mengacu pada token terkenal lainnya, dengan meningkatkan imbal hasil untuk mendorong adopsi stablecoin, dapat menghasilkan keuntungan dari volatilitas, dan kontrol tinggi dalam mekanisme negosiasi juga mengurangi tekanan jual saat penurunan.
Namun, operasi modal hanya dapat merangsang harga koin. Untuk mempertahankan roda pertumbuhan USDe dan ENA, pengembangan jangka panjang masih harus bergantung pada aplikasi nyata USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar.
Ethena terus berupaya di dua arah, yaitu off-chain dan on-chain:
Dalam jaringan: Bekerja sama jangka panjang dengan suatu protokol, secara bersama-sama mengaktifkan pasar suku bunga dalam jaringan, dan secara bertahap bekerja sama dengan platform lain, sambil mendukung secara internal platform perdagangan kontrak abadi alternatif.
Off-chain: bekerja sama dengan mitra dari salah satu raksasa manajemen aset untuk menerbitkan rantai yang kompatibel dengan EVM, menargetkan pengguna institusi; baru-baru ini juga meningkatkan volume penerbitan stablecoin USDtb dengan salah satu lembaga kustodian aset digital.
Selain itu, beberapa lembaga sedang menjadi kekuatan utama dalam pasar baru, mengambil alih dari pembuat pasar terkenal sebelumnya.
Meskipun Ethena menunjukkan performa yang cemerlang dalam operasi modal di dalam dan luar rantai, aplikasi nyata yang sebenarnya masih kurang.
Dibandingkan dengan USDT dan USDC, USDe/USDtb masih berada di tahap awal dalam hal pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penilaian bursa. Saat ini, satu-satunya yang patut disebutkan adalah kerjasama dengan suatu blockchain publik, tetapi kerjasama dengan protokol DeFi sulit menjangkau pengguna biasa.
Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi di atas rantai, maka saat ini sudah cukup berhasil. Tetapi jika ingin memasuki pasar institusi dan ritel di luar rantai, jelas masih ada jalan panjang yang harus ditempuh.
Selain itu, ENA juga menghadapi risiko potensial. Mekanisme pengalihan biaya akan segera dimulai, yang mengharuskan pemegang ENA untuk berbagi keuntungan melalui sENA. Ini berarti ENA juga akan menjadi utang Ethena dan bukan pendapatan.
Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang sebenarnya. Saat ini Ethena masih terus menyesuaikan strategi, tekanan selalu ada.
Prospek Masa Depan
Modal kerja Ethena memberikan inspirasi bagi proyek stablecoin dan stablecoin berbunga lainnya. Bahkan stablecoin pembayaran yang sesuai dapat dipertimbangkan untuk perhitungan bunga di RWA yang di-chain.
Setelah Ethena, proyek lain juga mengumumkan aktivasi protokol pengalihan biaya, tetapi untuk sementara tidak akan benar-benar membagikan keuntungan kepada pemegang koin. Lagipula, syarat untuk membagikan pendapatan protokol adalah harus ada pendapatan yang cukup.
Sebuah DEX terkenal telah berhati-hati dalam menangani pengaturan biaya selama bertahun-tahun, dengan inti untuk memaksimalkan pendapatan protokol antara penyedia likuiditas dan pemegang koin. Saat ini, sebagian besar proyek stablecoin yang menghasilkan bunga masih kurang memiliki kemampuan profitabilitas yang berkelanjutan.
Stimulasi modal dapat disamakan dengan alat pacu jantung, sedangkan aplikasi nyata adalah protein pembentuk darah. Perkembangan Ethena dan proyek-proyek stablecoin lainnya di masa depan akan bergantung pada bagaimana mereka menyeimbangkan stimulasi jangka pendek dan penciptaan nilai jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
13 Suka
Hadiah
13
3
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
fren_with_benefits
· 18jam yang lalu
Dianggap Bodoh selamanya tidak akan ketinggalan zaman.
Lihat AsliBalas0
SybilAttackVictim
· 18jam yang lalu
Para pemain arbitrase tahu bahwa cara bermain stablecoin tidak pernah berubah.
Lihat AsliBalas0
GateUser-2fce706c
· 18jam yang lalu
Momen untuk mengatur Ethena ini sudah tiba. Tiga tahun yang lalu saya sudah mengatakan bahwa stablecoin adalah kunci kekayaan! Pro harus mengikuti jalur yang sudah ditentukan!
Krisis pertumbuhan ekosistem stablecoin Ethena: tantangan keseimbangan antara manipulasi kapital dan adopsi yang nyata
Manipulasi modal atau adopsi nyata? Analisis kebuntuan pertumbuhan ekosistem stablecoin Ethena
Pada Agustus 2023, sebuah protokol pinjaman menawarkan imbal hasil tahunan 8% untuk DAI, menarik banyak dana masuk. Seorang investor terkenal telah menginvestasikan total 230.000 koin stETH, yang sempat mencapai lebih dari 15% dari total simpanan protokol tersebut. Ini memaksa pihak terkait untuk mengajukan proposal mendesak, menurunkan suku bunga menjadi 5%.
Program subsidi yang awalnya bertujuan untuk meningkatkan penggunaan DAI hampir berubah menjadi alat investasi berimbal hasil tinggi bagi satu investor.
Waktu telah tiba di bulan Juli 2025, Ethena dengan cerdik menggunakan strategi "koin-saham-obligasi" untuk mempercepat APY sUSDe hingga sekitar 12%, dengan ENA meningkat 20% dalam satu hari.
Strategi treasury yang berasal dari ekosistem Bitcoin ini, akhirnya mendapatkan pengembangan penuh di USDe. Ethena sekali lagi memanfaatkan pasar modal, berhasil menciptakan efek roda gila dua arah antara ENA dan USDe di pasar rantai dan pasar saham.
Tantangan Kehidupan Sistem Dua Koin
Di pasar stablecoin, USDT membuka jalan, USDC memenangkan kepercayaan pengguna melalui kepatuhan, sementara USDe menjadi favorit baru di kalangan kapital.
Strategi Ethena diluncurkan, dan mudah disalahartikan sebagai tiruan sederhana dari tren Strategi saat ini. Namun, setelah analisis mendalam, ternyata Ethena sebenarnya mencoba untuk memecahkan dilema inheren dari sistem "dua koin".
Kondisi ini mengacu pada penerbit stablecoin di blockchain yang sering kali sulit untuk menjaga harga token protokol dan pangsa pasar stablecoin.
Ditambah dengan sistem dua koin Luna-UST yang pernah mengalami kejatuhan, dapat dilihat bahwa mempertahankan keseimbangan keduanya sangat sulit. Penyebab utamanya adalah pendapatan protokol yang terbatas, jika condong ke pangsa pasar, maka harga koin tidak stabil, dan sebaliknya.
Ethena melalui mekanisme insentif, membagikan ENA sebagai "opsi" laba kepada mitra bursa, sementara menenangkan para pemegang besar, investor, dan bursa, serta memprioritaskan perlindungan hak dividen pemegang USDe.
Menurut perhitungan suatu lembaga penelitian, Ethena sejak didirikan, telah membagikan sekitar 400 juta USD keuntungan kepada pemegang USDe dalam bentuk sUSDe, melampaui ambang masuk yang ditetapkan oleh USDT/USDC.
Ethena tidak hanya melampaui beberapa pesaing dalam pangsa pasar stablecoin, tetapi juga melampaui beberapa platform lama dalam kinerja proyek koin utama, ini bukan kebetulan.
Kenaikan harga ENA memang dipicu oleh faktor dari suatu bursa tertentu, tetapi Ethena sedang melakukan transformasi mendalam terhadap cara penyampaian nilai sistem dua koin, dengan memperkenalkan strategi kas pasar saham.
Sambil memprioritaskan perlindungan pangsa pasar USDe, hak dividen ENA tetap perlu direalisasikan. Pilihan Ethena adalah meniru strategi kas dengan meluncurkan StablecoinX, tetapi telah dimodifikasi.
Berbeda dengan strategi treasury lainnya, StablecoinX ENA pada permukaannya adalah investasi dan penggalangan dana entitas on-chain, menghabiskan 2,6 miliar dolar untuk membeli 8% dari total sirkulasi ENA, tangan kiri merangsang tangan kanan untuk menaikkan harga ENA.
Pasar bereaksi positif terhadap ini, TVL Ethena, jumlah pasokan USDe, dan APY sUSDe meningkat. Perlu dicatat bahwa sUSDe pada dasarnya adalah utang dari protokol, sementara pendapatan penjualan ENA adalah keuntungan.
StablecoinX merangsang pertumbuhan penjualan pasar sekunder dengan mengurangi jumlah sirkulasi ENA, di mana biaya komunikasi dapat dikendalikan, Ethena hanya perlu bernegosiasi dengan investor utama.
Ethena mengambil jalur pengelolaan modal, menonjol dalam persaingan sengit sistem dua koin, ini mungkin merupakan inovasi stablecoin terbesar setelah keruntuhan stablecoin tertentu.
Aplikasi nyata masih perlu dikembangkan
Ketika kemewahan palsu dihancurkan, masalah-masalah yang mengakar akan muncul ke permukaan.
Tren kenaikan ENA adalah salah satu sumber keuntungan proyek, dan jumlah kepemilikan USDe/sUSDe juga akan naik. Saat ini, USDe diharapkan menjadi stablecoin aplikatif yang sebenarnya.
Strategi treasury ENA mengacu pada token terkenal lainnya, dengan meningkatkan imbal hasil untuk mendorong adopsi stablecoin, dapat menghasilkan keuntungan dari volatilitas, dan kontrol tinggi dalam mekanisme negosiasi juga mengurangi tekanan jual saat penurunan.
Namun, operasi modal hanya dapat merangsang harga koin. Untuk mempertahankan roda pertumbuhan USDe dan ENA, pengembangan jangka panjang masih harus bergantung pada aplikasi nyata USDe untuk menutupi biaya pembuatan pasar.
Ethena terus berupaya di dua arah, yaitu off-chain dan on-chain:
Dalam jaringan: Bekerja sama jangka panjang dengan suatu protokol, secara bersama-sama mengaktifkan pasar suku bunga dalam jaringan, dan secara bertahap bekerja sama dengan platform lain, sambil mendukung secara internal platform perdagangan kontrak abadi alternatif.
Off-chain: bekerja sama dengan mitra dari salah satu raksasa manajemen aset untuk menerbitkan rantai yang kompatibel dengan EVM, menargetkan pengguna institusi; baru-baru ini juga meningkatkan volume penerbitan stablecoin USDtb dengan salah satu lembaga kustodian aset digital.
Selain itu, beberapa lembaga sedang menjadi kekuatan utama dalam pasar baru, mengambil alih dari pembuat pasar terkenal sebelumnya.
Meskipun Ethena menunjukkan performa yang cemerlang dalam operasi modal di dalam dan luar rantai, aplikasi nyata yang sebenarnya masih kurang.
Dibandingkan dengan USDT dan USDC, USDe/USDtb masih berada di tahap awal dalam hal pembayaran lintas batas, tokenisasi dana, dan penilaian bursa. Saat ini, satu-satunya yang patut disebutkan adalah kerjasama dengan suatu blockchain publik, tetapi kerjasama dengan protokol DeFi sulit menjangkau pengguna biasa.
Jika tujuan Ethena hanya terbatas pada DeFi di atas rantai, maka saat ini sudah cukup berhasil. Tetapi jika ingin memasuki pasar institusi dan ritel di luar rantai, jelas masih ada jalan panjang yang harus ditempuh.
Selain itu, ENA juga menghadapi risiko potensial. Mekanisme pengalihan biaya akan segera dimulai, yang mengharuskan pemegang ENA untuk berbagi keuntungan melalui sENA. Ini berarti ENA juga akan menjadi utang Ethena dan bukan pendapatan.
Hanya dengan benar-benar menjadi stablecoin seperti USDT/USDC, ENA dapat memasuki siklus pembiayaan yang sebenarnya. Saat ini Ethena masih terus menyesuaikan strategi, tekanan selalu ada.
Prospek Masa Depan
Modal kerja Ethena memberikan inspirasi bagi proyek stablecoin dan stablecoin berbunga lainnya. Bahkan stablecoin pembayaran yang sesuai dapat dipertimbangkan untuk perhitungan bunga di RWA yang di-chain.
Setelah Ethena, proyek lain juga mengumumkan aktivasi protokol pengalihan biaya, tetapi untuk sementara tidak akan benar-benar membagikan keuntungan kepada pemegang koin. Lagipula, syarat untuk membagikan pendapatan protokol adalah harus ada pendapatan yang cukup.
Sebuah DEX terkenal telah berhati-hati dalam menangani pengaturan biaya selama bertahun-tahun, dengan inti untuk memaksimalkan pendapatan protokol antara penyedia likuiditas dan pemegang koin. Saat ini, sebagian besar proyek stablecoin yang menghasilkan bunga masih kurang memiliki kemampuan profitabilitas yang berkelanjutan.
Stimulasi modal dapat disamakan dengan alat pacu jantung, sedangkan aplikasi nyata adalah protein pembentuk darah. Perkembangan Ethena dan proyek-proyek stablecoin lainnya di masa depan akan bergantung pada bagaimana mereka menyeimbangkan stimulasi jangka pendek dan penciptaan nilai jangka panjang.