Sisi lain dari RUU 《GENIUS》: Risiko potensial yang tersembunyi di balik klausul yang mengkilap

Baru-baru ini, topik paling hangat di kalangan cryptocurrency jelas merupakan Undang-Undang GENIUS yang baru saja disahkan. Banyak orang berpendapat bahwa ini menandai pembukaan saluran kepatuhan bagi cryptocurrency, terutama stablecoin, seolah-olah kita sedang berada di ambang ledakan pasar bernilai triliunan. Para pendukung mengklaim bahwa ini akan memperkuat dominasi global dolar, sekaligus memberikan perlindungan yang belum pernah ada sebelumnya bagi pengguna.

Tapi apakah semuanya benar-benar seindah yang terlihat di permukaan? Sebagai seseorang yang terbiasa melihat masalah dengan cara yang dialektis, saya merasa perlu untuk melakukan analisis menyeluruh terhadap dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh undang-undang ini.

Meskipun sebagai peserta industri blockchain, saya secara pribadi menyambut baik peluncuran "Undang-Undang GENIUS". Ini membawa blockchain dan teknologi kripto ke dalam kehidupan sehari-hari masyarakat, mengambil langkah kunci menuju adopsi massal, dan juga menambahkan jaminan keamanan pada proses globalisasi yang tidak stabil. Oleh karena itu, berbagai kelemahan yang disebutkan dalam artikel ini dapat dilihat sebagai peringatan terhadap masa kejayaan, dan juga sebagai latihan berpikir. Pembaca bisa saja mendengarkan, dan hanya tersenyum.

Perangkap Dolar: Apakah Impian Kembalinya Industri Akan Hancur oleh Stablecoin?

Salah satu tujuan utama undang-undang adalah menjadikan stablecoin dolar AS sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk menjaga posisi dominasi dolar. Ini mengharuskan semua penerbit stablecoin yang patuh untuk menjaminkan cadangan 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi ( yang terutama berupa surat utang AS jangka pendek ).

Ini akan menciptakan kolam permintaan yang besar untuk obligasi pemerintah AS. Dana global akan mengalir ke AS untuk membeli obligasi pemerintah, mendorong nilai dolar naik. Namun, ini merupakan hambatan besar bagi kembalinya industri manufaktur AS.

Salah satu penyebab kunci dari pengosongan sektor manufaktur Amerika Serikat adalah defisit perdagangan jangka panjang. Sejumlah besar dolar mengalir ke seluruh dunia, dan negara-negara lain menggunakan dolar tersebut untuk membeli obligasi dan produk keuangan AS. Ini membentuk siklus yang merugikan: modal asing mengalir ke Wall Street → mendorong naik nilai tukar dolar → manufaktur AS menjadi mahal di luar negeri → ekspor menjadi lebih sulit, barang impor lebih murah → defisit perdagangan semakin melebar → daya saing manufaktur domestik terus melemah.

"Undang-Undang GENIUS" setara dengan menambahkan turbocharger pada siklus jahat ini. Adopsi stablecoin secara global berarti Amerika Serikat menerbitkan "dolar digital" ke seluruh dunia, memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap dolar dan utang negara AS. Ini akan mengangkat nilai dolar ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Bagi industri manufaktur di daratan Amerika, ini tanpa diragukan lagi adalah pukulan tambahan. Bagi perusahaan multinasional Amerika yang memiliki proporsi pendapatan besar dari luar negeri, terutama raksasa teknologi dan industri besar, ini juga merupakan pukulan berat. Ketika mereka mengonversi keuntungan mata uang asing yang diperoleh di luar negeri kembali ke dolar AS yang kuat, angka di laporan keuangan akan menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya mempengaruhi kemampuan profitabilitas perusahaan secara langsung, menurunkan valuasi saham, tetapi bahkan dapat menghambat kinerja keseluruhan indeks saham utama.

Di bawah tekanan besar dari dolar yang kuat, apa yang disebut "kembalinya industri" kemungkinan hanya akan menjadi mimpi yang semakin tidak terjangkau. Undang-Undang "GENIUS" mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil domestik sambil memperkuat dominasi finansial dolar.

Paradoks Dominasi Dolar: Semakin Ingin Menggenggam, Semakin Mempercepat "De-Dolarisasi"?

Argumen ekonomi inti dari RUU "GENIUS" adalah memperkuat posisi dominasi global dolar AS. Namun, dalam jangka panjang, pendekatan yang terlalu agresif ini justru dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum stablecoin muncul, dolar sudah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan pengaruh geopolitik. RUU "GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem mata uang digital ke dalam dolar dan ruang regulasinya. Namun, kekhawatiran tentang senjata sistem keuangan oleh Amerika Serikat menjadi pendorong utama bagi negara-negara di seluruh dunia untuk mencari alternatif.

Misalnya, banyak orang optimis tentang potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan bahwa stablecoin dapat menggantikan SWIFT. Tapi kapan sebenarnya kata "SWIFT" mulai dikenal luas oleh masyarakat? Itu terjadi ketika konflik Rusia-Ukraina, di mana SWIFT "mengeluarkan" Rusia, yang membuat banyak orang mulai waspada. Jika di masa depan stablecoin menggantikan SWIFT sebagai metode pembayaran lintas batas yang utama, bukankah itu sama saja dengan memutuskan satu tangan dari dominasi dolar?

Oleh karena itu, RUU GENIUS sebenarnya mengirimkan sinyal yang jelas kepada pesaing Amerika: di saat tatanan lama yang diwakili oleh SWIFT menghadapi pembongkaran, sementara tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, jendela kesempatan untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru mengakar.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk menggoyahkan dominasi dolar AS dalam jangka pendek, namun "de-dollarization" di pasar lokal sepenuhnya mungkin dilakukan. Gelombang "de-dollarization" yang dipimpin oleh Rusia dan China, serta mendapatkan respons dari negara-negara BRICS seperti India dan Iran serta pasar-pasar berkembang lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tindakan yang diambil oleh negara-negara ini termasuk: beralih ke penyelesaian dalam mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, menambah kepemilikan emas untuk menggantikan aset dolar, serta mengembangkan dan mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari SWIFT.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" Pemerintah dan "Urusan Rumah Tangga"

Pertama adalah "kantong uang" - perangkap utang yang sulit untuk keluar.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, stablecoin menciptakan permintaan besar untuk utang pemerintah AS. Apa artinya ini bagi pemerintah AS? Artinya, meminjam uang menjadi lebih mudah dari sebelumnya!

Dalam kondisi normal, jika sebuah pemerintah berutang terlalu banyak, pasar akan meminta suku bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena khawatir akan kemampuan pembayaran kembali, ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, keberadaan kelompok "pembeli setia" yang merupakan penerbit stablecoin, setara dengan seluruh rakyat dunia menjadi pembeli utang AS, secara artifisial menurunkan biaya pinjaman. Pemerintah dapat lebih mudah dan lebih murah meminjam lebih banyak uang, kekuatan disiplin fiskal sangat melemah, dan utang menjadi lebih adiktif.

Ini dapat dianggap sebagai varian dari "monetisasi utang" dalam ekonomi. Meskipun bukan bank sentral yang langsung mencetak uang untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta mengeluarkan "dolar digital" ( stablecoin ), lalu menggunakan uang publik untuk membeli obligasi negara, pada dasarnya tetap membiayai defisit pemerintah dengan memperluas pasokan uang. Hasil akhirnya kemungkinan besar adalah inflasi, yang merupakan "pajak tersembunyi" yang secara tidak sadar memindahkan kekayaan dari saku kita.

Lebih berbahaya lagi, ini mungkin akan mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan siklikal menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang dalam skala besar adalah alat tidak konvensional dan sementara yang digunakan bank sentral dalam menghadapi krisis berat seperti krisis keuangan ( atau pandemi COVID-19 ). Namun, RUU GENIUS menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terlepas dari siklus ekonomi. Ini berarti, monetisasi utang tidak akan lagi menjadi langkah penanganan krisis, tetapi "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang potensial dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, membuat tugas Federal Reserve untuk mengendalikan inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selanjutnya adalah "Rantai Besi Menghubungkan Perahu" - Mekanisme transmisi ketidakstabilan keuangan yang baru.

Dalam gelombang stablecoin ini, berbagai kekuatan bersaing untuk masuk, dan berbagai simbol stablecoin membuat orang bingung, bahkan ada yang bercanda bahwa sufiks yang dapat ditambahkan setelah "USD" tidak cukup dengan 26 huruf.

Namun setelah "Undang-Undang GENIUS", tidak peduli apa pun akhiran yang mengikuti "USD", jika ingin beroperasi secara compliant di pasar modal terbesar di dunia, Amerika Serikat, maka harus menjadikan obligasi AS sebagai aset cadangan inti. Inilah asal usul judul bagian ini "Rantai Besi Mengikat Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat bersama oleh "obligasi AS" yang berfungsi sebagai rantai.

"Undang-Undang GENIUS" dengan demikian menciptakan jalur penyampaian ketidakstabilan keuangan yang belum pernah ada sebelumnya. Ini mengikat nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi AS dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.

• Di satu sisi, jika salah satu stablecoin utama mengalami krisis kepercayaan, itu dapat memicu gelombang penebusan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual sejumlah besar obligasi Treasury AS dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan" ini cukup untuk mengganggu pasar obligasi Treasury AS yang merupakan fondasi sistem keuangan global, yang dapat menyebabkan lonjakan suku bunga dan kepanikan keuangan yang lebih luas.

• Di sisi lain, jika pasar utang kedaulatan AS sendiri mengalami krisis (, misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit kedaulatan ), akan langsung membahayakan keamanan cadangan semua stablecoin utama, dan dapat memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Undang-undang ini menciptakan saluran penularan dua arah yang dapat memperbesar risiko. Apalagi, stablecoin sebagai hal baru, pemahaman publik masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin bertiup bisa dengan cepat diperbesar dalam rantai penyampaian risiko ini.

Akhirnya adalah "wajah" - risiko reputasi yang tidak bisa diabaikan

Dalam proses pemungutan suara, terdapat perbedaan yang cukup besar antara kedua partai mengenai "RUU GENIUS". Salah satu poin kontroversial yang besar langsung mengarah pada masalah konflik kepentingan presiden. Dalam RUU tersebut terdapat ketentuan yang melarang anggota kongres dan anggota keluarga mereka untuk mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin - ini baik, untuk menghindari kecurigaan. Namun, yang aneh adalah, larangan ini tidak diperluas kepada presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui bahwa keluarga Trump terlibat dalam industri kripto. Salah satu perusahaan yang dimiliki keluarganya telah menerbitkan stablecoin dan dengan cepat meroket dalam waktu singkat. Trump sendiri melaporkan dalam pengungkapan keuangannya pada tahun 2024 bahwa ia memperoleh pendapatan dari perusahaan tersebut sebesar puluhan juta dolar.

Seorang kepala negara mendukung sebuah cryptocurrency, rasa "penyalahgunaan kekuasaan" ini, terlalu kuat. Di satu sisi, presiden dengan keras mendorong legalisasi stablecoin, di sisi lain, bisnis stablecoin milik sendiri berkembang pesat. Ini tidak hanya membayangi undang-undang itu sendiri dengan "transfer kepentingan", tetapi juga merusak reputasi seluruh industri Web3 dan kripto, seolah-olah menjadi alat bagi elit politik untuk meraih keuntungan.

Risiko yang lebih dalam adalah, sebuah undang-undang yang memiliki warna kepentingan partai dan pribadi yang jelas, stabilitasnya pasti akan diragukan. Meskipun kali ini disahkan di bawah pimpinan Partai Republik, tetapi suara kritik dari Partai Demokrat tidak henti-hentinya. Siapa yang bisa menjamin, di masa depan ketika terjadi pergantian kekuasaan, pemerintah yang baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden yang sedang menjabat? Pada saat itu, apakah mereka akan memilih untuk "membuang air mandi bersama anaknya", dengan secara langsung membatalkan atau merombak seluruh kerangka stablecoin karena kebencian terhadap konflik kepentingan di balik undang-undang tersebut? Ketidakpastian politik semacam ini, bagi sebuah industri yang sangat membutuhkan ekspektasi stabilitas jangka panjang, sudah pasti merupakan bom waktu.

Permainan Kekuasaan: Apakah itu "Surga Inovasi", atau "Taman Belakang Raksasa"?

Rancangan undang-undang mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika kita memeriksa aturannya dengan cermat, kita mungkin mencapai kesimpulan yang sangat bertentangan.

Rancangan undang-undang menetapkan seperangkat standar pengawasan yang ketat bagi penerbit stablecoin yang setara dengan bank: Anti Pencucian Uang ( AML ), Kenali Pelanggan Anda ( KYC ), audit yang sering, sistem keamanan setara bank...... Semua ini berarti biaya kepatuhan yang sangat tinggi. Penelitian menunjukkan bahwa hingga 93% perusahaan fintech sangat kesulitan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan.

Bagi perusahaan rintisan, ini hampir merupakan tembok tinggi yang tidak dapat dilalui. Lalu, siapa yang bisa menghadapinya dengan mudah? Jawabannya jelas: para raksasa Wall Street yang sudah mapan dan perusahaan teknologi finansial yang matang. Mereka memiliki tim kepatuhan hukum yang sudah siap, modal yang kuat, dan pengalaman yang kaya dalam berurusan dengan regulator.

Hasilnya sangat mungkin adalah, undang-undang ini bernama "Mendorong Inovasi", sebenarnya menggali "parit pelindung" yang dalam bagi raksasa industri, dengan kejam menghalangi tim-tim kecil yang penuh energi dan paling disruptif. Pada akhirnya, kita mungkin tidak akan melihat ekosistem inovasi yang beraneka ragam, melainkan pasar oligopoli yang didominasi oleh segelintir bank dan raksasa teknologi yang "dikooptasi". Ini akan kembali memusatkan risiko sistemik pada lembaga-lembaga yang telah terbukti "terlalu besar untuk gagal" dalam krisis keuangan 2008, mungkin hanya menyimpan benih untuk krisis berikutnya yang dipicu oleh oligopoli.

Meskipun perusahaan tertentu memiliki reputasi yang campur aduk, tetapi "mitos kewirausahaan" tentang bagaimana ia berasal dari akar rumput, tumbuh secara liar, dan akhirnya menjadi raksasa industri bahkan perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia, dalam "Undang-Undang GENIUS