Teori investasi kami pada perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (Digital Asset Treasury, disingkat DATs) didasarkan pada asumsi sederhana:
DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham melalui penghasilan, sehingga seiring berjalannya waktu mengakumulasi lebih banyak kepemilikan token, bukan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, dibandingkan dengan langsung memiliki token atau memiliki token melalui dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), investasi dalam DATs berpotensi memberikan imbal hasil yang lebih tinggi.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS di dalam Digital Asset Treasury (DAT) untuk berbagai token dan daerah. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya untuk memperluas kepemilikan aset digitalnya melalui operasi strategis dengan cara meningkatkan nilai per saham. Berikut adalah gambaran singkat tentang portofolio DAT kami.
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund, menunjukkan contoh perusahaan yang memiliki rencana strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang baik. Ketua Fundstrat, Tom Lee, menjelaskan visi jangka panjang BitMine—mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH, yang disebut sebagai "Alkimia 5%". Kami percaya bahwa sangat berarti untuk memahami bagaimana sebuah digital asset treasury (DAT) yang beroperasi efisien dapat menciptakan nilai melalui kasus BMNR.
Studi Kasus BitMine (BMNR)
Sejak BitMine meluncurkan strategi manajemen dananya, mereka telah menjadi lembaga manajemen dana ETH terbesar di dunia dan yang ketiga dalam DAT (hanya di belakang Strategy dan XXI). Hingga 10 Agustus 2025, BMNR memiliki total 1.150.263 ETH, dengan nilai mencapai 4,9 miliar dolar. Selain itu, BMNR juga merupakan saham dengan peringkat likuiditas ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian mencapai 2,2 miliar dolar (berdasarkan rata-rata volume perdagangan lima hari hingga 8 Agustus 2025).
Kasus Ethereum
Faktor terpenting keberhasilan DAT terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasarnya. Strategi DAT BitMine didasarkan pada satu argumen inti: seiring dengan pergeseran Wall Street ke on-chain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terbesar dalam sepuluh tahun ke depan. Seperti yang kami tulis dalam artikel bulan lalu, "Migrasi Onchain yang Hebat" (The Great Onchain Migration) sedang berlangsung, dan pentingnya inovasi tokenisasi serta stablecoin semakin menonjol.
Saat ini, ada 25 miliar dolar aset dunia nyata yang ada di atas blockchain publik—selain itu, ada 260 miliar dolar stablecoin, yang telah menjadikannya sebagai pemegang utang negara terbesar ke-17 di Amerika Serikat.
"Stablecoin telah menjadi kisah ChatGPT di bidang kripto."
– Tom Lee, Ketua BitMine, Pantera DAT Call, 2 Juli 2025
Sebagian besar aktivitas ini terjadi di Ethereum, yang membuat ETH berpotensi mendapatkan manfaat dari permintaan ruang blok yang terus meningkat. Seiring dengan semakin banyaknya institusi keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung operasional mereka, mereka akan terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan Proof-of-Stake Ethereum — semakin meningkatkan permintaan untuk akumulasi ETH.
Pertumbuhan jumlah ETH per saham ("EPS")
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, inti dari model bisnis Digital Asset Treasury (DAT) adalah memaksimalkan pertumbuhan jumlah token per saham. Berikut adalah metode utama untuk meningkatkan jumlah token per saham:
Menerbitkan saham dengan premi atas nilai aset bersih per saham ("NAV").
Menerbitkan obligasi konversi dan sekuritas lain yang terikat pada ekuitas, untuk memanfaatkan volatilitas saham dan token dasar untuk menghasilkan uang.
Dapatkan lebih banyak token melalui hadiah staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya. Perlu dicatat bahwa ini adalah keuntungan tambahan yang unik untuk treasury ETH dan token kontrak pintar lainnya, yang tidak dimiliki oleh treasury Bitcoin awal (seperti Strategy).
Akuisisi aset digital lainnya yang mendekati atau di bawah nilai aset bersih (NAV).
Dalam hal ini, BitMine telah mengalami pertumbuhan yang mencolok dalam pendapatan per saham ETH (kebetulan juga disebut "EPS") dalam sebulan sejak peluncuran strategi ETH treasury.
Catatan Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, mengacu pada laba bersih yang diperoleh per saham biasa), jauh melebihi aset digital lainnya dalam Treasury (DAT). Sebagai perbandingan, jumlah ETH yang terakumulasi BitMine dalam bulan pertama telah melampaui total yang terakumulasi oleh Strategy (dulu MicroStrategy) dalam enam bulan pertama pelaksanaan strategi serupa.
BitMine terutama meningkatkan jumlah saham per lembar melalui penerbitan saham dan menghasilkan imbalan staking, kami memperkirakan BitMine kemungkinan besar akan memperluas menu alatnya dalam waktu dekat, menerbitkan utang konversi dan instrumen keuangan lainnya.
Sumber: Presentasi perusahaan BitMine, 27 Juli 2025
Tindakan penciptaan nilai
Harga Digital Asset Treasure (DAT) dapat diuraikan menjadi hasil kali dari tiga komponen berikut: (a) jumlah token per saham, (b) harga token dasar, dan (c) faktor nilai aset bersih ("mNAV").
Pada akhir bulan Juni, harga saham BMNR adalah 4,27 dolar per saham, sekitar 1,1 kali nilai aset bersih per saham (NAV) 4 dolar setelah pendanaan DAT awalnya. Hanya dalam waktu lebih dari sebulan, harga penutupan saham tersebut mencapai 51 dolar, sekitar 1,7 kali nilai aset bersih per saham (NAV) yang diperkirakan sebesar 30 dolar.
Ini berarti harga saham naik 1.100% dalam lebih dari sebulan, di mana: (a) Jumlah token per saham (EPS) meningkat sekitar 330%, berkontribusi sekitar 60% dari kenaikan; (b) Harga ETH naik dari 2.500 dolar menjadi 4.300 dolar, berkontribusi sekitar 20% dari kenaikan; (c) mNAV meluas menjadi 1,7 kali, berkontribusi sekitar 20% dari kenaikan.
Ini berarti bahwa lonjakan harga saham BMNR terutama didorong oleh peningkatan jumlah ETH per saham (EPS) nya. Ini adalah faktor penggerak inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan perbedaan mendasar antara Treasury Aset Digital (DAT) dan hanya sekedar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas secara mendalam adalah rasio nilai aset bersih (mNAV). Tentu saja, seseorang mungkin bertanya: mengapa ada yang bersedia membeli nilai aset bersih (NAV) dari Treasury Aset Digital (DAT) dengan premi?
Di sini, ini dapat dianalogikan dengan bisnis keuangan berbasis neraca, termasuk bank. Bank menghasilkan pendapatan melalui aset, sementara investor memberikan premi valuasi kepada bank yang dapat terus menciptakan pendapatan yang melebihi biaya modal. Misalnya, bank dengan kualitas tertinggi biasanya diperdagangkan dengan premi di atas nilai aset bersih (NAV) atau nilai buku, seperti JPMorgan Chase (JPM) yang memiliki valuasi lebih dari 2 kali lipat.
Dengan cara yang sama, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham (NAV), mereka mungkin bersedia untuk menilai DAT tersebut dengan premi. Kami percaya bahwa pertumbuhan bulanan nilai aset bersih per saham (NAV) BMNR sekitar 640% cukup untuk membuktikan kewajaran premi mNAV-nya.
Apakah BitMine dapat terus menjalankan strateginya akan terbukti seiring waktu, dan dalam proses tersebut pasti akan menghadapi tantangan. Tim manajemen BitMine dan kinerjanya hingga saat ini telah menarik dukungan dari tokoh-tokoh besar di bidang keuangan tradisional, termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa cerita pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan semakin disukai oleh lebih banyak investor institusi, seperti halnya Strategy.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pantera: Alkimia ETH BitMine
Tulisan oleh: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Teori investasi kami pada perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (Digital Asset Treasury, disingkat DATs) didasarkan pada asumsi sederhana:
DATs dapat meningkatkan nilai aset bersih per saham melalui penghasilan, sehingga seiring berjalannya waktu mengakumulasi lebih banyak kepemilikan token, bukan hanya memegang spot.
Oleh karena itu, dibandingkan dengan langsung memiliki token atau memiliki token melalui dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), investasi dalam DATs berpotensi memberikan imbal hasil yang lebih tinggi.
Pantera telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS di dalam Digital Asset Treasury (DAT) untuk berbagai token dan daerah. DAT ini memanfaatkan keunggulan uniknya untuk memperluas kepemilikan aset digitalnya melalui operasi strategis dengan cara meningkatkan nilai per saham. Berikut adalah gambaran singkat tentang portofolio DAT kami.
BitMine Immersion (BMNR) adalah investasi pertama dari Pantera DAT Fund, menunjukkan contoh perusahaan yang memiliki rencana strategis yang jelas dan kemampuan eksekusi yang baik. Ketua Fundstrat, Tom Lee, menjelaskan visi jangka panjang BitMine—mengakuisisi 5% dari total pasokan ETH, yang disebut sebagai "Alkimia 5%". Kami percaya bahwa sangat berarti untuk memahami bagaimana sebuah digital asset treasury (DAT) yang beroperasi efisien dapat menciptakan nilai melalui kasus BMNR.
Studi Kasus BitMine (BMNR)
Sejak BitMine meluncurkan strategi manajemen dananya, mereka telah menjadi lembaga manajemen dana ETH terbesar di dunia dan yang ketiga dalam DAT (hanya di belakang Strategy dan XXI). Hingga 10 Agustus 2025, BMNR memiliki total 1.150.263 ETH, dengan nilai mencapai 4,9 miliar dolar. Selain itu, BMNR juga merupakan saham dengan peringkat likuiditas ke-25 di Amerika Serikat, dengan rata-rata volume perdagangan harian mencapai 2,2 miliar dolar (berdasarkan rata-rata volume perdagangan lima hari hingga 8 Agustus 2025).
Kasus Ethereum
Faktor terpenting keberhasilan DAT terletak pada nilai investasi jangka panjang dari token dasarnya. Strategi DAT BitMine didasarkan pada satu argumen inti: seiring dengan pergeseran Wall Street ke on-chain, Ethereum akan menjadi salah satu tren makro terbesar dalam sepuluh tahun ke depan. Seperti yang kami tulis dalam artikel bulan lalu, "Migrasi Onchain yang Hebat" (The Great Onchain Migration) sedang berlangsung, dan pentingnya inovasi tokenisasi serta stablecoin semakin menonjol.
Saat ini, ada 25 miliar dolar aset dunia nyata yang ada di atas blockchain publik—selain itu, ada 260 miliar dolar stablecoin, yang telah menjadikannya sebagai pemegang utang negara terbesar ke-17 di Amerika Serikat.
"Stablecoin telah menjadi kisah ChatGPT di bidang kripto."
– Tom Lee, Ketua BitMine, Pantera DAT Call, 2 Juli 2025
Sebagian besar aktivitas ini terjadi di Ethereum, yang membuat ETH berpotensi mendapatkan manfaat dari permintaan ruang blok yang terus meningkat. Seiring dengan semakin banyaknya institusi keuangan yang bergantung pada keamanan Ethereum untuk mendukung operasional mereka, mereka akan terdorong untuk berpartisipasi dalam jaringan Proof-of-Stake Ethereum — semakin meningkatkan permintaan untuk akumulasi ETH.
Pertumbuhan jumlah ETH per saham ("EPS")
Setelah menetapkan nilai investasi dari token dasar, inti dari model bisnis Digital Asset Treasury (DAT) adalah memaksimalkan pertumbuhan jumlah token per saham. Berikut adalah metode utama untuk meningkatkan jumlah token per saham:
Menerbitkan saham dengan premi atas nilai aset bersih per saham ("NAV").
Menerbitkan obligasi konversi dan sekuritas lain yang terikat pada ekuitas, untuk memanfaatkan volatilitas saham dan token dasar untuk menghasilkan uang.
Dapatkan lebih banyak token melalui hadiah staking, pendapatan DeFi, dan pendapatan operasional lainnya. Perlu dicatat bahwa ini adalah keuntungan tambahan yang unik untuk treasury ETH dan token kontrak pintar lainnya, yang tidak dimiliki oleh treasury Bitcoin awal (seperti Strategy).
Akuisisi aset digital lainnya yang mendekati atau di bawah nilai aset bersih (NAV).
Dalam hal ini, BitMine telah mengalami pertumbuhan yang mencolok dalam pendapatan per saham ETH (kebetulan juga disebut "EPS") dalam sebulan sejak peluncuran strategi ETH treasury.
Catatan Deep Tide: Earnings Per Share, EPS, mengacu pada laba bersih yang diperoleh per saham biasa), jauh melebihi aset digital lainnya dalam Treasury (DAT). Sebagai perbandingan, jumlah ETH yang terakumulasi BitMine dalam bulan pertama telah melampaui total yang terakumulasi oleh Strategy (dulu MicroStrategy) dalam enam bulan pertama pelaksanaan strategi serupa.
BitMine terutama meningkatkan jumlah saham per lembar melalui penerbitan saham dan menghasilkan imbalan staking, kami memperkirakan BitMine kemungkinan besar akan memperluas menu alatnya dalam waktu dekat, menerbitkan utang konversi dan instrumen keuangan lainnya.
Sumber: Presentasi perusahaan BitMine, 27 Juli 2025
Tindakan penciptaan nilai
Harga Digital Asset Treasure (DAT) dapat diuraikan menjadi hasil kali dari tiga komponen berikut: (a) jumlah token per saham, (b) harga token dasar, dan (c) faktor nilai aset bersih ("mNAV").
Pada akhir bulan Juni, harga saham BMNR adalah 4,27 dolar per saham, sekitar 1,1 kali nilai aset bersih per saham (NAV) 4 dolar setelah pendanaan DAT awalnya. Hanya dalam waktu lebih dari sebulan, harga penutupan saham tersebut mencapai 51 dolar, sekitar 1,7 kali nilai aset bersih per saham (NAV) yang diperkirakan sebesar 30 dolar.
Ini berarti harga saham naik 1.100% dalam lebih dari sebulan, di mana: (a) Jumlah token per saham (EPS) meningkat sekitar 330%, berkontribusi sekitar 60% dari kenaikan; (b) Harga ETH naik dari 2.500 dolar menjadi 4.300 dolar, berkontribusi sekitar 20% dari kenaikan; (c) mNAV meluas menjadi 1,7 kali, berkontribusi sekitar 20% dari kenaikan.
Ini berarti bahwa lonjakan harga saham BMNR terutama didorong oleh peningkatan jumlah ETH per saham (EPS) nya. Ini adalah faktor penggerak inti yang dapat dikendalikan oleh manajemen, dan juga merupakan perbedaan mendasar antara Treasury Aset Digital (DAT) dan hanya sekedar memegang spot.
Faktor ketiga yang belum kita bahas secara mendalam adalah rasio nilai aset bersih (mNAV). Tentu saja, seseorang mungkin bertanya: mengapa ada yang bersedia membeli nilai aset bersih (NAV) dari Treasury Aset Digital (DAT) dengan premi?
Di sini, ini dapat dianalogikan dengan bisnis keuangan berbasis neraca, termasuk bank. Bank menghasilkan pendapatan melalui aset, sementara investor memberikan premi valuasi kepada bank yang dapat terus menciptakan pendapatan yang melebihi biaya modal. Misalnya, bank dengan kualitas tertinggi biasanya diperdagangkan dengan premi di atas nilai aset bersih (NAV) atau nilai buku, seperti JPMorgan Chase (JPM) yang memiliki valuasi lebih dari 2 kali lipat.
Dengan cara yang sama, jika investor percaya bahwa suatu DAT dapat terus meningkatkan nilai aset bersih per saham (NAV), mereka mungkin bersedia untuk menilai DAT tersebut dengan premi. Kami percaya bahwa pertumbuhan bulanan nilai aset bersih per saham (NAV) BMNR sekitar 640% cukup untuk membuktikan kewajaran premi mNAV-nya.
Apakah BitMine dapat terus menjalankan strateginya akan terbukti seiring waktu, dan dalam proses tersebut pasti akan menghadapi tantangan. Tim manajemen BitMine dan kinerjanya hingga saat ini telah menarik dukungan dari tokoh-tokoh besar di bidang keuangan tradisional, termasuk Stan Druckenmiller, Bill Miller, dan ARK Invest. Kami memperkirakan bahwa cerita pertumbuhan DAT berkualitas tinggi akan semakin disukai oleh lebih banyak investor institusi, seperti halnya Strategy.