Platform enkripsi Bullish kembali menyerang Pasar Kapital Amerika Serikat

Baru-baru ini, sebuah lembaga enkripsi terkenal kembali mengalihkan perhatian ke Pasar Kapital AS. Platform perdagangan enkripsi Bullish, yang dimiliki oleh sebuah perusahaan blockchain terkenal, setelah sebelumnya gagal dalam upaya IPO, memutuskan untuk memulai kembali rencana IPO-nya. Dengan semakin jelasnya lingkungan regulasi di AS dan percepatan arus masuk modal institusional, Bullish, berkat cadangan Bitcoin awal yang cukup dan dukungan modal tradisional yang kuat, kembali meluncurkan serangan ke pasar kapital. Namun, perusahaan tersebut masih menghadapi tekanan pendapatan dan tantangan konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi.

Penataan kepatuhan dan dukungan modal, rencana IPO akan dilanjutkan tiga tahun kemudian

Pada 18 Juli, Bullish mengajukan dokumen permohonan IPO kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), dengan rencana untuk terdaftar di Bursa Efek New York dengan kode saham "BLSH". Jumlah saham yang akan diterbitkan dan rentang harga belum ditentukan. IPO ini ditangani oleh beberapa bank investasi terkemuka, termasuk JPMorgan Chase, Jefferies Financial Group, dan Citigroup. SEC memberikan hak kepada penjamin emisi untuk membeli saham tambahan dalam jangka waktu 30 hari.

CEO Bullish mengatakan bahwa perusahaan memilih untuk melakukan IPO pada saat ini karena mereka percaya bahwa industri aset digital berada di titik awal siklus pertumbuhan baru. Ia menekankan bahwa transparansi dan kepatuhan adalah nilai inti dari operasi Bullish, yang sangat sesuai dengan tuntutan pasar kapital publik. Menjadi perusahaan publik akan memberikan banyak keuntungan bagi Bullish, termasuk meningkatkan reputasi, mendapatkan lebih banyak saluran modal, serta memiliki mata uang ekuitas untuk akuisisi strategis.

Perlu dicatat bahwa ini bukanlah upaya pertama Bullish untuk memasuki Pasar Kapital. Sebelum ini, pada tahun 2021, hanya dua bulan setelah didirikan, perusahaan mengumumkan rencana untuk go public melalui metode SPAC, dengan valuasi mencapai 9 miliar dolar. Namun, karena perubahan drastis dalam lingkungan keuangan global pada paruh kedua tahun 2022, preferensi risiko pasar menurun tajam dan aset enkripsi memasuki siklus pasar bearish, Bullish akhirnya menghentikan rencana SPAC pada paruh kedua tahun 2022.

Rencana IPO yang direstart ini mencerminkan respons tajam dan penyesuaian strategi Bullish terhadap perubahan lingkungan pasar. Di satu sisi, regulasi pasar di AS semakin jelas, banyak lembaga enkripsi yang mempercepat proses penawaran umum; di sisi lain, lembaga keuangan tradisional secara besar-besaran memasuki bidang aset digital, mempercepat tren kepatuhan dan institusionalisasi industri enkripsi. Bullish juga aktif memperbaiki penataan kepatuhan globalnya, saat ini telah mendirikan anak perusahaan di berbagai negara dan wilayah, serta telah memperoleh lisensi platform perdagangan aset virtual yang dikeluarkan oleh SFC.

Selain itu, Bullish mendapatkan dukungan dari beberapa tokoh penting di pasar kapital tradisional. Pemegang saham penting perusahaan ini termasuk investor terkenal Silicon Valley, Peter Thiel, yang mendirikan dana yang merupakan salah satu investor awal dan paling setia di Bullish. Sementara itu, CEO Bullish, Tom Farley, pernah menjabat sebagai presiden grup Bursa Efek New York, yang memiliki pengalaman luas di pasar kapital.

Kerugian besar dan cadangan yang kuat bersamaan, manajemen sangat terkonsentrasi dalam kepemilikan saham

Bisnis utama Bullish mencakup enkripsi mata uang perdagangan platform dan media enkripsi CoinDesk. Menurut dokumen IPO terbaru, hingga 31 Maret 2025, volume perdagangan kumulatif Bullish telah melebihi 1,25 triliun dolar AS, di mana perdagangan spot merupakan bisnis penting. Pada tahun 2024, rata-rata volume perdagangan harian platform mencapai 1,498 miliar dolar AS. Pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan spot Bitcoin dan Ethereum masing-masing mencapai 108,6 miliar dolar AS dan 52,3 miliar dolar AS, tumbuh sebesar 36% dan 43%.

Namun, Bullish juga menghadapi beberapa tantangan. Bisnis inti perusahaan memiliki risiko konsentrasi pelanggan yang jelas, sangat bergantung pada pelanggan besar, di mana lima pelanggan teratas menyumbang 69% dari volume perdagangan spot dan 83% dari pendapatan perdagangan.

Dari segi kinerja keuangan, Bullish menunjukkan volatilitas yang jelas dalam beberapa tahun terakhir. Kerugian bersih mencapai 4,246 juta dolar AS pada tahun 2022, tetapi pada tahun 2024 berhasil mencatatkan laba bersih sebesar 79,56 juta dolar AS, namun pada kuartal pertama tahun 2025 mengalami kerugian bersih sebesar 348 juta dolar AS, yang merupakan kontras yang kuat dengan pendapatan bersih 10,5 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu.

Meskipun kinerja tertekan, Bullish tetap mempertahankan likuiditas yang kuat. Pada akhir Maret 2025, nilai aset lancar yang dimiliki perusahaan melebihi 19,62 miliar dolar AS, termasuk sejumlah besar bitcoin, stablecoin, dan aset digital lainnya. Namun, jumlah bitcoin yang dimiliki Bullish telah berkurang dari sekitar 66.720 pada akhir 2022 menjadi sekitar 20.960 pada 31 Maret 2025, berkurang lebih dari dua pertiga.

Dalam hal struktur kepemilikan, kontrol Bullish sangat terpusat di tangan manajemen. Beberapa eksekutif bersama-sama memegang lebih dari enam puluh persen saham biasa kelas A dan sebagian besar kepemilikan. Proporsi kepemilikan pemegang saham institusi eksternal yang penting relatif rendah.

Secara umum, Bullish berusaha untuk memanfaatkan peluang saat jendela regulasi terbuka dan pasar modal mulai pulih, untuk memasuki pasar mainstream. Namun, apakah perusahaan dapat mempertahankan posisinya di pasar modal, masih menghadapi tantangan yang cukup besar di masa depan.