Notre théorie d'investissement dans les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury, abrégé en DATs) repose sur une hypothèse simple :
Les DATs peuvent augmenter la valeur nette par action en générant des revenus, accumulant ainsi davantage de jetons au fil du temps, et pas seulement en détenant des actifs au comptant.
Ainsi, par rapport à la détention directe de jetons ou à la détention de jetons par le biais de fonds négociés en bourse (ETF), investir dans les DATs pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé.
Pantera a investi plus de 300 millions de dollars dans des coffres d'actifs numériques (DAT) à travers différents tokens et régions. Ces DAT exploitent leurs avantages uniques pour augmenter leur détention d'actifs numériques de manière stratégique en augmentant la valeur par action. Voici un aperçu succinct de notre portefeuille DAT.
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du Pantera DAT Fund, démontrant un modèle d'entreprise avec une planification stratégique claire et une capacité d'exécution. Tom Lee, président de Fundstrat, a exposé la vision à long terme de BitMine – acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH, un objectif connu sous le nom de « l'alchimie des 5 % ». Nous pensons qu'il est très significatif d'interpréter comment un trésor d'actifs numériques (DAT) opérationnel crée de la valeur à travers le cas de BMNR.
Étude de cas BitMine (BMNR)
Depuis le lancement de sa stratégie de gestion des fonds par BitMine, ils sont devenus la plus grande institution de gestion de fonds ETH au monde et la troisième plus grande DAT (derrière Strategy et XXI). Au 10 août 2025, BMNR détient un total de 1 150 263 ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars. De plus, BMNR est l'action classée 25e en termes de liquidité aux États-Unis, avec un volume moyen quotidien de 2,2 milliards de dollars (basé sur la moyenne des cinq jours de volume de transactions au 8 août 2025).
Cas d'Ethereum
Le facteur le plus important du succès de DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme de son jeton de base. La stratégie DAT de BitMine repose sur un argument central : alors que Wall Street se déplace vers la chaîne, Ethereum deviendra l'une des plus grandes tendances macroéconomiques des dix prochaines années. Comme nous l'avons écrit dans notre article le mois dernier, « La Grande Migration Onchain » est en cours, et l'importance de l'innovation tokenisée et des stablecoins devient de plus en plus évidente.
Actuellement, 25 milliards de dollars d'actifs du monde réel existent sur des blockchains publiques - de plus, il y a 260 milliards de dollars de stablecoins, qui sont devenus le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
« Les stablecoins sont devenus l'histoire de ChatGPT dans le domaine de la crypto. »
– Tom Lee, président de BitMine, Pantera DAT Call, 2 juillet 2025
La plupart de ces activités se déroulent sur Ethereum, ce qui permet à l'ETH de bénéficier d'une demande croissante d'espace de bloc. À mesure que les institutions financières s'appuient de plus en plus sur la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront incitées à participer au réseau de preuve d'enjeu (Proof-of-Stake) d'Ethereum, ce qui stimulera encore la demande d'accumulation d'ETH.
Croissance du nombre d'ETH par action ("EPS")
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de la Trésorerie des Actifs Numériques (DAT) se concentre sur la maximisation de la croissance du nombre de jetons par action. Voici les principales méthodes pour augmenter le nombre de jetons par action :
Émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire par action ("NAV").
Émettre des obligations convertibles et d'autres titres liés aux actions, afin de tirer parti de la volatilité des actions et des tokens sous-jacents pour réaliser des liquidités.
Obtenez plus de tokens grâce aux récompenses de staking, aux rendements DeFi et à d'autres revenus d'exploitation. Il convient de noter que c'est un avantage supplémentaire qui est propre aux coffres de ETH et d'autres tokens de contrats intelligents, que les premiers coffres de Bitcoin (comme Strategy) ne possédaient pas.
Acquérir d'autres réserves d'actifs numériques proches ou inférieures à la valeur d'actif net (NAV).
À cet égard, BitMine a connu une croissance remarquable du bénéfice par action (appelé par coïncidence « EPS ») en ETH au cours du premier mois depuis le lancement de la stratégie de trésorerie ETH.
Note profonde : Le bénéfice par action, EPS, fait référence au bénéfice net obtenu par chaque action ordinaire), dépassant de loin les autres actifs numériques de la trésorerie (DAT). En comparaison, le nombre d'ETH accumulé par BitMine au cours du premier mois a déjà dépassé le montant total accumulé par Strategy (anciennement MicroStrategy) au cours des six premiers mois de l'exécution d'une stratégie similaire.
BitMine augmente le nombre d'actions en émettant des actions et en générant des récompenses de staking. Nous prévoyons que BitMine pourrait bientôt élargir sa gamme d'outils, émettre des dettes convertibles et d'autres instruments financiers.
Source : Présentation de BitMine, le 27 juillet 2025
Action de création de valeur
Le prix de l'entrepôt d'actifs numériques (DAT) peut être décomposé en le produit des trois parties suivantes : (a) le nombre de jetons par action, (b) le prix du jeton de base, et (c) le multiple de la valeur nette d'actif ("mNAV").
À la fin juin, le prix de l'action de BMNR était de 4,27 USD par action, soit environ 1,1 fois sa valeur nette d'actif par action (NAV) de 4 USD après le financement DAT initial. Un peu plus d'un mois plus tard, le prix de clôture de l'action a atteint 51 USD, soit environ 1,7 fois sa valeur nette d'actif par action estimée (NAV) de 30 USD.
Cela signifie que le prix des actions a augmenté de 1 100 % en un peu plus d'un mois, dont : (a) Le nombre d'actions par jeton (EPS) a augmenté d'environ 330 %, contribuant à environ 60 % de l'augmentation ; (b) Le prix de l'ETH est passé de 2 500 dollars à 4 300 dollars, contribuant à environ 20 % de l'augmentation ; (c) Le mNAV s'est étendu à 1,7 fois, contribuant à environ 20 % de l'augmentation.
Cela signifie que l'augmentation significative du prix de l'action BMNR est principalement alimentée par la croissance de son nombre d'ETH par action (EPS). C'est le moteur clé contrôlable par la direction et c'est la principale différence entre la trésorerie d'actifs numériques (DAT) et la simple détention d'actifs physiques.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore exploré en profondeur est le multiple de la valeur nette d'actif (mNAV). Naturellement, on pourrait se demander : pourquoi certaines personnes achèteraient-elles à un prix supérieur la valeur nette d'actif (NAV) du Trésor d'Actifs Numériques (DAT) ?
Ici, cela peut être comparé aux activités financières basées sur le bilan, y compris les banques. Les banques génèrent des revenus à partir des actifs, et les investisseurs accordent une prime de valorisation aux banques capables de créer durablement des revenus supérieurs au coût du capital. Par exemple, les banques de la plus haute qualité se négocient généralement à des primes supérieures à la valeur nette d'inventaire (NAV) ou à la valeur comptable, comme JPMorgan Chase (JPM) qui se négocie à plus de 2 fois sa valorisation.
De la même manière, si les investisseurs croient qu'un DAT peut continuer à augmenter la valeur nette d'actif par action (NAV), ils pourraient être prêts à évaluer ce DAT à une prime. Nous pensons que la croissance mensuelle de la valeur nette d'actif par action (NAV) de BMNR d'environ 640 % est suffisante pour justifier la rationalité de sa prime mNAV.
La capacité de BitMine à poursuivre sa stratégie sera vérifiée dans le temps et, au cours de ce processus, elle fera inévitablement face à des défis. L'équipe de direction de BitMine et sa performance jusqu'à présent ont attiré le soutien de poids lourds du secteur financier traditionnel, y compris Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que l'histoire de croissance des DAT de la plus haute qualité sera, tout comme la stratégie, de plus en plus prisée par les investisseurs institutionnels.
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Pantera : l'alchimie de l'ETH de BitMine
Rédigé par : Cosmo Jiang, Erik Lowe
Compilation : Deep Tide TechFlow
Notre théorie d'investissement dans les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (Digital Asset Treasury, abrégé en DATs) repose sur une hypothèse simple :
Les DATs peuvent augmenter la valeur nette par action en générant des revenus, accumulant ainsi davantage de jetons au fil du temps, et pas seulement en détenant des actifs au comptant.
Ainsi, par rapport à la détention directe de jetons ou à la détention de jetons par le biais de fonds négociés en bourse (ETF), investir dans les DATs pourrait offrir un potentiel de rendement plus élevé.
Pantera a investi plus de 300 millions de dollars dans des coffres d'actifs numériques (DAT) à travers différents tokens et régions. Ces DAT exploitent leurs avantages uniques pour augmenter leur détention d'actifs numériques de manière stratégique en augmentant la valeur par action. Voici un aperçu succinct de notre portefeuille DAT.
BitMine Immersion (BMNR) est le premier investissement du Pantera DAT Fund, démontrant un modèle d'entreprise avec une planification stratégique claire et une capacité d'exécution. Tom Lee, président de Fundstrat, a exposé la vision à long terme de BitMine – acquérir 5 % de l'offre totale d'ETH, un objectif connu sous le nom de « l'alchimie des 5 % ». Nous pensons qu'il est très significatif d'interpréter comment un trésor d'actifs numériques (DAT) opérationnel crée de la valeur à travers le cas de BMNR.
Étude de cas BitMine (BMNR)
Depuis le lancement de sa stratégie de gestion des fonds par BitMine, ils sont devenus la plus grande institution de gestion de fonds ETH au monde et la troisième plus grande DAT (derrière Strategy et XXI). Au 10 août 2025, BMNR détient un total de 1 150 263 ETH, d'une valeur de 4,9 milliards de dollars. De plus, BMNR est l'action classée 25e en termes de liquidité aux États-Unis, avec un volume moyen quotidien de 2,2 milliards de dollars (basé sur la moyenne des cinq jours de volume de transactions au 8 août 2025).
Cas d'Ethereum
Le facteur le plus important du succès de DAT réside dans la valeur d'investissement à long terme de son jeton de base. La stratégie DAT de BitMine repose sur un argument central : alors que Wall Street se déplace vers la chaîne, Ethereum deviendra l'une des plus grandes tendances macroéconomiques des dix prochaines années. Comme nous l'avons écrit dans notre article le mois dernier, « La Grande Migration Onchain » est en cours, et l'importance de l'innovation tokenisée et des stablecoins devient de plus en plus évidente.
Actuellement, 25 milliards de dollars d'actifs du monde réel existent sur des blockchains publiques - de plus, il y a 260 milliards de dollars de stablecoins, qui sont devenus le 17ème plus grand détenteur de la dette américaine.
« Les stablecoins sont devenus l'histoire de ChatGPT dans le domaine de la crypto. »
– Tom Lee, président de BitMine, Pantera DAT Call, 2 juillet 2025
La plupart de ces activités se déroulent sur Ethereum, ce qui permet à l'ETH de bénéficier d'une demande croissante d'espace de bloc. À mesure que les institutions financières s'appuient de plus en plus sur la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront incitées à participer au réseau de preuve d'enjeu (Proof-of-Stake) d'Ethereum, ce qui stimulera encore la demande d'accumulation d'ETH.
Croissance du nombre d'ETH par action ("EPS")
Après avoir établi la valeur d'investissement du jeton de base, le modèle commercial de la Trésorerie des Actifs Numériques (DAT) se concentre sur la maximisation de la croissance du nombre de jetons par action. Voici les principales méthodes pour augmenter le nombre de jetons par action :
Émettre des actions à un prix supérieur à la valeur nette d'inventaire par action ("NAV").
Émettre des obligations convertibles et d'autres titres liés aux actions, afin de tirer parti de la volatilité des actions et des tokens sous-jacents pour réaliser des liquidités.
Obtenez plus de tokens grâce aux récompenses de staking, aux rendements DeFi et à d'autres revenus d'exploitation. Il convient de noter que c'est un avantage supplémentaire qui est propre aux coffres de ETH et d'autres tokens de contrats intelligents, que les premiers coffres de Bitcoin (comme Strategy) ne possédaient pas.
Acquérir d'autres réserves d'actifs numériques proches ou inférieures à la valeur d'actif net (NAV).
À cet égard, BitMine a connu une croissance remarquable du bénéfice par action (appelé par coïncidence « EPS ») en ETH au cours du premier mois depuis le lancement de la stratégie de trésorerie ETH.
Note profonde : Le bénéfice par action, EPS, fait référence au bénéfice net obtenu par chaque action ordinaire), dépassant de loin les autres actifs numériques de la trésorerie (DAT). En comparaison, le nombre d'ETH accumulé par BitMine au cours du premier mois a déjà dépassé le montant total accumulé par Strategy (anciennement MicroStrategy) au cours des six premiers mois de l'exécution d'une stratégie similaire.
BitMine augmente le nombre d'actions en émettant des actions et en générant des récompenses de staking. Nous prévoyons que BitMine pourrait bientôt élargir sa gamme d'outils, émettre des dettes convertibles et d'autres instruments financiers.
Source : Présentation de BitMine, le 27 juillet 2025
Action de création de valeur
Le prix de l'entrepôt d'actifs numériques (DAT) peut être décomposé en le produit des trois parties suivantes : (a) le nombre de jetons par action, (b) le prix du jeton de base, et (c) le multiple de la valeur nette d'actif ("mNAV").
À la fin juin, le prix de l'action de BMNR était de 4,27 USD par action, soit environ 1,1 fois sa valeur nette d'actif par action (NAV) de 4 USD après le financement DAT initial. Un peu plus d'un mois plus tard, le prix de clôture de l'action a atteint 51 USD, soit environ 1,7 fois sa valeur nette d'actif par action estimée (NAV) de 30 USD.
Cela signifie que le prix des actions a augmenté de 1 100 % en un peu plus d'un mois, dont : (a) Le nombre d'actions par jeton (EPS) a augmenté d'environ 330 %, contribuant à environ 60 % de l'augmentation ; (b) Le prix de l'ETH est passé de 2 500 dollars à 4 300 dollars, contribuant à environ 20 % de l'augmentation ; (c) Le mNAV s'est étendu à 1,7 fois, contribuant à environ 20 % de l'augmentation.
Cela signifie que l'augmentation significative du prix de l'action BMNR est principalement alimentée par la croissance de son nombre d'ETH par action (EPS). C'est le moteur clé contrôlable par la direction et c'est la principale différence entre la trésorerie d'actifs numériques (DAT) et la simple détention d'actifs physiques.
Le troisième facteur que nous n'avons pas encore exploré en profondeur est le multiple de la valeur nette d'actif (mNAV). Naturellement, on pourrait se demander : pourquoi certaines personnes achèteraient-elles à un prix supérieur la valeur nette d'actif (NAV) du Trésor d'Actifs Numériques (DAT) ?
Ici, cela peut être comparé aux activités financières basées sur le bilan, y compris les banques. Les banques génèrent des revenus à partir des actifs, et les investisseurs accordent une prime de valorisation aux banques capables de créer durablement des revenus supérieurs au coût du capital. Par exemple, les banques de la plus haute qualité se négocient généralement à des primes supérieures à la valeur nette d'inventaire (NAV) ou à la valeur comptable, comme JPMorgan Chase (JPM) qui se négocie à plus de 2 fois sa valorisation.
De la même manière, si les investisseurs croient qu'un DAT peut continuer à augmenter la valeur nette d'actif par action (NAV), ils pourraient être prêts à évaluer ce DAT à une prime. Nous pensons que la croissance mensuelle de la valeur nette d'actif par action (NAV) de BMNR d'environ 640 % est suffisante pour justifier la rationalité de sa prime mNAV.
La capacité de BitMine à poursuivre sa stratégie sera vérifiée dans le temps et, au cours de ce processus, elle fera inévitablement face à des défis. L'équipe de direction de BitMine et sa performance jusqu'à présent ont attiré le soutien de poids lourds du secteur financier traditionnel, y compris Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous prévoyons que l'histoire de croissance des DAT de la plus haute qualité sera, tout comme la stratégie, de plus en plus prisée par les investisseurs institutionnels.