عصر Bitcoin ETF ، أين تذهب تأثيرات Grayscale؟

منذ تأسيسها، كانت Grayscale تمثل واحدة من أهم المستثمرين المؤسسيين في مجال العملات المشفرة، حيث قدمت على مر السنين قنوات استثمارية متوافقة للعملات المشفرة للمستثمرين من خلال صناديق الثقة. ومع ذلك، بعد أن نجح صندوق Grayscale GBTC في التحول إلى Bitcoin ETF في 11 يناير، حدث تحول دراماتيكي في الوضع. حتى الآن، بلغ إجمالي التدفقات الخارجة من GBTC 34.5 مليار دولار، مما جعله أكبر مصدر للبيع على المدى القصير، بينما حافظت الصناديق العشر الأخرى على حالة التدفق الصافي.

غراي سكيل كانت "وحشًا كبيرًا" ذو تأثير كبير في عالم التشفير. كفرع لشركة مجموعة العملات الرقمية DCG التي تأسست في عام 2013، كانت غراي سكيل توفر قنوات استثمار متوافقة للمستثمرين من خلال صناديق الاستئمان قبل إدراج Bitcoin ETF الفوري، حيث جاء أكثر من 90% من أموالها من المستثمرين المؤسسيين وصناديق التقاعد. في 11 يناير من هذا العام، عندما تحولت GBTC إلى ETF، بلغ حجم إدارتها 25 مليار دولار، مما يجعلها أكبر جهة وصاية على العملات المشفرة.

تشمل صناديق الثقة الفردية لشركة غراي سكل (Grayscale) أيضًا أصول رئيسية متعددة مثل ETH وBCH وLTC وغيرها من العملات القديمة، مما يُظهر تفضيلها الاستثماري المستقر. هذه الصناديق هي في الأساس "صناديق ثقة عارية"، حيث يتم الدخول فقط دون الخروج على المدى القصير. يختار المستثمرون إيداع BTC وETH لأغراض التحكيم، مما لا يزيد فقط من حجم صناديق غراي سكل، بل يُعتبر أيضًا إيجابيًا لسوق العملات الفورية، حيث يمكنه استيعاب العملات المقابلة من جانب العرض، مما يخفف من ضغط البيع.

قبل عام 2020، كانت عملة البيتكوين ETF تُعتبر القناة الرئيسية لدخول الأموال الجديدة من خارج السوق. منذ دخول المؤسسات مثل غراي سكيل في عام 2020، تحملت السوق توقعات عملة البيتكوين ETF، بل لعبت في بعض الأحيان دور محرك السوق الصاعدة. في ظل تأخر الموافقة على طلبات عملة البيتكوين ETF، أسست غراي سكيل مكانتها كقناة دخول متوافقة تقريباً.

بعد ظهور أخبار ETF بيتكوين الفوري من بلاك روك في يونيو 2023، بدأ العجز السلبي لـ GBTC في الانكماش تدريجياً. وفقًا لبيانات 1 يوليو 2023، بلغ العجز السلبي لصندوق GBTC 30%، وبلغ العجز السلبي لـ ETHE أيضًا 30%، بينما تجاوز العجز السلبي لصندوق ETC 50%، في هذه المعركة على توقعات ETF اللاحقة، انخفض العجز السلبي لـ GBTC إلى ما يقرب من 0، وقد حان الوقت للخروج للربح لمعظم الأموال التي تم التخطيط لها مسبقًا.

أدى الفائض السلبي إلى خسائر كبيرة للمستثمرين الخاصين الذين شاركوا في السوق الأولية لثقة GBTC وETHE، حيث لا يمكن استرداد الأصول الأساسية مباشرة من هذه الثقة. قام بعض المستثمرين مثل Three Arrows Capital بشراء كميات كبيرة من GBTC في السوق الثانوية، مراهنين على أن الفائض السلبي سيختفي بعد أن يتحول GBTC إلى ETF في المستقبل.

الآن، بعد أن تحولت GBTC إلى ETF، تسبب ذلك في ضغط مستمر على BTC. حتى وقت قريب، كانت GBTC تسجل تدفقًا خارجيًا يزيد عن 640 مليون دولار في يوم واحد، وهو أكبر تدفق خارجي يومي حتى الآن. في أول 7 أيام تداول، بلغ إجمالي حجم التداول لجميع ETFs البيتكوين الفورية حوالي 19 مليار دولار، حيث مثلت GBTC أكثر من نصفها، مما يعني أن الأموال الإضافية التي جلبها ETF لا تزال تتعادل مع التدفقات النقدية المستمرة الخارجة من GBTC.

تدفق الأموال من GBTC وضغط البيع لهما أسبابهما: إذ أن رسوم الإدارة التي تبلغ 1.5% أعلى بكثير من نطاق الرسوم الأخرى للـ ETF التي تتراوح بين 0.2% و0.9%. لا يزال GBTC يحتفظ بأكثر من 500,000 عملة بيتكوين (حوالي 20 مليار دولار)، وقد ينتظر المستثمرون المؤسسات الوقت المناسب للدخول. وهذا يعني أن ضغوط البيع على GBTC قد تستمر في التغلب على الرغبة في تدفق الأموال في الفترة المقبلة.

عند استعراض التاريخ، كانت تُعتبر "محرك السوق الصاعدة" جراي سكالا، لكنها اليوم لم تفقد فقط قدرتها على جذب الأموال الجديدة، بل أصبحت حتى نقطة خطر محتملة. بالنسبة لهذه الصناعة سريعة التطور، قد يكون التخلص من التعلق بترتيب الحيتان، وتفكيك أسطورة المستثمرين المؤسسيين، واحدة من أغلى الدروس في هذه الدورة الاستثنائية.