ارتفاع سعر الفائدة من البنك المركزي الياباني يتسبب في هبوط نادر للدولار والذهب وبيتكوين

النقاط الرئيسية

• بعد إعلان بيانات يوليو الاقتصادية، شهدت الدولار والذهب والبيتكوين هبوطًا نادرًا بشكل متزامن، مما يشكل تباينًا حادًا مع نمط التحركات العكسية المعتادة لهذه الأصول الثلاثة.

• هذه الظاهرة غير العادية ناتجة بشكل رئيسي عن الزيادة الكبيرة في الطلب على السيولة الناتجة عن تغطية صفقات تداول الين الياباني، مما أدى إلى تغطية العديد من المراكز في الذهب وبيتكوين للحصول على سيولة بالدولار.

• تعكس هذه الزيادة في سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني عزيمته على الحفاظ على سعر صرف الين، على الرغم من عدم وجود علاقة سببية واضحة وطويلة الأجل مع أسعار الأصول، إلا أنها قد تؤثر بشكل عميق على الاقتصاد الكلي الياباني، وخاصة على تأثير إعادة بناء التجارة الخارجية اليابانية والصناعات التحويلية المتقدمة.

أ. تحليل الظاهرة النادرة لانخفاض الدولار والذهب وبيتكوين في يوليو

تشير البيانات التاريخية إلى أن انخفاض الذهب وبيتكوين المقوم بالدولار الأمريكي بشكل متزامن هو أمر نادر للغاية. في الظروف العادية، ترتبط هذان الأصلان بعلاقة سلبية مع مؤشر الدولار، حيث يميلان إلى الأداء الضعيف عندما يقوى الدولار. بالإضافة إلى ذلك، كأصول غير سيادية، يتمتع بيتكوين والذهب بخصائص مقاومة للتضخم وارتفاع في السيولة، لذلك غالبًا ما تظهر تحركات الأسعار علاقة إيجابية.

ومع ذلك، ظهرت ظاهرة غير طبيعية في أوائل أغسطس 2024. على الرغم من أن بيانات التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر يوليو ومؤشر أسعار المستهلك في الربع الثاني كانت بعيدة عن التوقعات، وأصبحت علامات تباطؤ الاقتصاد أو حتى الركود أكثر وضوحًا، وأصبح خفض سعر الفائدة من قبل البنك المركزي في سبتمبر شبه مؤكد، وانخفض مؤشر الدولار بشكل كبير، إلا أن أسعار الذهب وبيتكوين لم ترتفع كما هو متوقع، بل شهدت انخفاضًا حادًا.

تحليل يشير إلى أن هذه الظاهرة غير العادية ناتجة بشكل رئيسي عن إعلان البنك المركزي الياباني في نهاية يوليو عن إنهاء سياسة التحكم في منحنى العائد (YCC) ورفع أسعار الفائدة لأول مرة. أدى هذا القرار إلى عكس عمليات تداول عملة الين. لفترة طويلة، بسبب تنفيذ اليابان سياسة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، اقترض عدد كبير من المستثمرين الين الياباني بتكلفة منخفضة، وقاموا بتحويله إلى الدولار للاستثمار في الأصول ذات العوائد العالية، والاستمتاع بعائدات الفروق بين اليابان والولايات المتحدة التي تزيد عن 3% (وهو ما وصل مؤخرًا حتى 5%).

قرار البنك المركزي الياباني برفع سعر الفائدة بشكل غير متوقع، بالإضافة إلى تصريحات رئيسه هاروكو شيدا الواضحة التي تحمل نبرة متشددة، أدى إلى ارتفاع متزامن في معدلات الفائدة في السوق اليابانية، وسعر الين، وعائدات السندات اليابانية، وتقلص سريع في الفارق بين أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة، مما جعل عمليات التحكيم تفقد جاذبيتها بل حتى تتحول إلى خسائر. لتجنب الانهيار، اضطر عدد كبير من المستثمرين إلى تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب وبيتكوين، واستبدالها بالدولار لتقديم ضمانات إضافية، مما أدى إلى ضغط كبير على بيع بيتكوين والذهب، مما أدى في النهاية إلى انخفاض نادر في مؤشر الدولار والذهب وبيتكوين في نفس الوقت.

في الوقت الحالي، انخفض فارق العائد بين اليابان والولايات المتحدة إلى أقل من 3%، واستمر سعر صرف الدولار مقابل الين في الانخفاض بشكل كبير بعد رفع البنك المركزي الياباني أسعار الفائدة، مما زاد من تكلفة وصعوبة تحويل الين في عمليات تداول الفائدة. من المتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات في تقلبات الصفقات لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 أشهر.

ثانياً، تحليل البيانات التاريخية: تأثير عكس تداول الفائدة على أسعار الأصول

على مر التاريخ، باستثناء الين وسندات الحكومة اليابانية، فإن تأثير عكس صفقات الفائدة على أسعار الأصول الأخرى على المدى الطويل ليس كبيرًا، ولا توجد قواعد استجابة أو علاقات سببية واضحة. منذ انهيار فقاعة الاقتصاد الياباني في التسعينيات، وأصبح الين هو العملة الرئيسية لصفقات الفائدة، شهدت الأسواق العالمية 5 جولات من عكس صفقات الفائدة:

1. في عام 1998 و 2002 و 2007: خفضت اليابان والولايات المتحدة أسعار الفائدة بشكل متزامن، لكن خفض البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة كان أقل من الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تضييق الفارق بين الفائدة اليابانية والأمريكية.
2. 2015: توقعات السوق بإنهاء البنك المركزي لعملية رفع أسعار الفائدة.
3. 2022年: البنك المركزي الياباني يرفع هدف YCC وعائدات السندات الحكومية لمدة عشر سنوات.

في هذه الدورات الخمس من تداول الفائدة، كانت استجابة الأسواق العالمية غير متسقة. كانت الأسواق العالمية في عامي 1998 و2022 تؤدي بشكل جيد، بينما كانت الأداء في الثلاثة الأخرى ضعيفًا، مما يجعل من الصعب التوصل إلى استنتاجات موثوقة.

ثالثاً، التأثيرات العميقة المحتملة لعكس صفقات الفائدة على الاقتصاد الكلي الياباني

توجد علاقة تعزز دورية بين سعر صرف الين الياباني وعكس صفقات التحكيم. يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة من البنك المركزي إلى تضييق الفجوة في العوائد وعكس صفقات التحكيم؛ ويؤدي عكس صفقات التحكيم إلى تدفق الأموال مرة أخرى وارتفاع قيمة الين الياباني؛ كما أن توسيع العوائد على الأصول المقومة بالين الياباني يضعف المزيد من الدافع لعقد صفقات التحكيم، مما يشكل حلقة تعزيز.

في مواجهة الانخفاض المستمر في سعر صرف الين الياباني هذا العام، قام البنك المركزي الياباني بزيادة أسعار الفائدة للحفاظ على استقرار القدرة الشرائية للعملة المحلية، وأكد على ضرورة حماية سعر صرف الين. ومع ذلك، يبدو أن صانعي السياسات في اليابان لم يقدموا بعد استراتيجيات فعالة للتعامل مع التأثيرات السلبية المحتملة لارتفاع قيمة الين على الاقتصاد الياباني.

هنا نحتاج إلى مناقشة "تناقض" شائع: رغم أن نسبة التجارة الخارجية اليابانية في الناتج المحلي الإجمالي ليست بارزة، لماذا يتم التأكيد بشكل متكرر على تأثير سعر الصرف على التجارة الخارجية اليابانية، ولماذا تُعتبر اليابان اقتصاداً موجهًا نحو الخارج؟

السبب في ذلك هو أن صادرات اليابان تركز على المنتجات الصناعية، وخاصة في صناعة السيارات. سلسلة صناعة السيارات طويلة، ويمكن أن تخلق العديد من فرص العمل المباشرة (مثل مصانع قطع الغيار في المنبع) والوظائف في القطاعات الخدمية ذات الصلة. إن كفاءة إنتاج صناعة السيارات اليابانية أعلى بكثير من القطاعات غير التجارية الأخرى، ووفقًا لتأثير بالاسا-سامويلسون، فإن مستويات الأجور العالية في قطاع التجارة التصنيعي ستنتقل بسرعة إلى القطاعات غير التجارية، مما يعزز التنمية الاقتصادية في اليابان بشكل عام. تأثير هذا التأثير يتجاوز بكثير ما تعكسه نسبة الناتج المحلي الإجمالي للتجارة الخارجية فقط. بالإضافة إلى ذلك، فإن العلامات التجارية الكبرى للسيارات في اليابان مثل تويوتا وهوندا وغيرها التي تقيم مصانع في الخارج وتبيع مباشرة في الأسواق المحلية لا تُحتسب في الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى تقليل تقدير دور قطاع الصادرات في دعم الاقتصاد الياباني.

لذلك، في ظل استمرار ضعف الطلب المحلي في اليابان، فإن الارتفاع الكبير في سعر صرف الين يشكل تحدياً كبيراً لصناعة السيارات اليابانية التي تتنافس بشدة مع الشركات الصينية على مستوى العالم، وكذلك لصناعة أشباه الموصلات اليابانية التي تحاول استعادة مجدها السابق.

على مدى الثلاثين عامًا الماضية، كان الاقتصاد الياباني وصانعو السياسات يكافحون ضد ضغوط الانكماش. حتى دون اتخاذ أي سياسات تقشفية، فإن مجرد التباطؤ النسبي في خطوات الاحتياطي الفيدرالي سيؤدي إلى ركود اقتصادي ملحوظ. إن موقف البنك المركزي الياباني الذي يظهر بوضوح نبرة متشددة للمرة الأولى منذ سنوات بلا شك يضع ظلًا على آفاق الاقتصاد الياباني على المدى القصير.