فرص ومخاطر MicroStrategy: سلاح ذو حدين من الأرباح والخسائر
في الأسبوع الماضي ، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في البيئة التنظيمية ، ونأمل أن يساعد ذلك الجميع في اغتنام هذه الفرصة التجارية. موضوع هذا الأسبوع مثير للاهتمام ، وهو شعبية MicroStrategy ، حيث أبدى الكثير من الناس آراءهم حول نموذج تشغيل هذه الشركة. بعد تحليل ودراسة متعمقة ، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.
أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ضغطة ديفيس المزدوجة"، من خلال تصميم أعمال تمويل شراء BTC، حيث يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، ومن خلال الابتكار في تصميم قنوات التمويل للسوق المالية التقليدية، يتم تحقيق رافعة مالية تمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز الزيادة في قيمة BTC التي تمتلكها، وفي نفس الوقت مع زيادة حجم الحيازات، تصبح لدى الشركة سلطة تسعير معينة على BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح. لكن المخاطر تكمن في ذلك أيضًا، فعندما تظهر تقلبات أو مخاطر انعكاس في سوق BTC، سيتوقف نمو الأرباح من BTC، وفي الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل وضغوط الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر على توقعات نمو الأرباح، وعندها، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه دفع سعر BTC بشكل أكبر، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لحيازات BTC سيقل سريعًا، وهذه العملية تُعرف بـ "قتل ديفيس المزدوج".
ما هو ديفيس دبل كليك ودبل كيل
"ديفيس مزدوج" يُستخدم عادة لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات نتيجة لعاملين في بيئة اقتصادية جيدة:
نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نموًا قويًا في الأرباح، أو أدت تحسينات في نموذج الأعمال، أو الإدارة، أو غيرها من الجوانب إلى زيادة الأرباح.
توسع التقييم: نظراً لتفاؤل السوق بمستقبل الشركة، فإن المستثمرين على استعداد لدفع أسعار أعلى لها، مما يدفع إلى زيادة تقييم الأسهم.
المنطق المحدد وراء "نقرة ديفيس المضاعفة" هو كما يلي، أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، حيث تنمو الإيرادات والأرباح. هذه الأمور ستؤدي مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما أن هذه الزيادة ستعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يجعل المستثمرين مستعدين لقبول مضاعف أرباح أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. عادةً ما يؤدي هذا التأثير الإيجابي الناتج عن الجمع بين الخطية والأسية إلى تسريع ارتفاع أسعار الأسهم.
و"مذبحة ديفيس" على العكس من ذلك، تُستخدم عادةً لوصف الانخفاض السريع في أسعار الأسهم نتيجة لتفاعل عاملين سلبيين.
انخفاض أرباح الشركة: قد تنخفض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بسبب انخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، وسوء الإدارة، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.
تقلص التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، يتناقص ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
تحدث هذه الظاهرة الترددية عادة في الأسهم ذات النمو العالي، خاصةً في العديد من الأسهم التكنولوجية، حيث يكون المستثمرون عادةً مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو أعمال هذه الشركات في المستقبل، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات عادة ما تكون مدعومة بعوامل ذات طابع شخصي كبير، لذا فإن التقلبات المرتبطة بها تكون أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء العلاوة العالية لـ MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من أعمال البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة قيمة BTC التي تم شراؤها من الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي سيستفيد المستثمرون، وفي هذه النقطة لا تختلف MSTR عن صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.
الفرق يكمن في قدرة التمويل التي تجلب أثر الرفع المالي، لأن توقعات المستثمرين في MSTR لنمو الأرباح المستقبلية تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتهم على التمويل، مع الأخذ في الاعتبار أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR مقارنة بالقيمة الإجمالية لبيتكوين التي تمتلكها في حالة علاوة إيجابية. طالما كانت في هذه الحالة من العلاوة الإيجابية، فإن كلا من التمويل من حقوق الملكية وتمويل السندات القابلة للتحويل، مصحوبة بالأموال التي سيتم الحصول عليها لشراء بيتكوين، ستزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR قدرة على زيادة الأرباح تختلف عن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين.
لذا بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR والعلاوة الإيجابية على قيمة BTC التي تحتفظ بها هي العوامل الأساسية لنجاح نموذج أعماله، لذلك فإن الخيار الأمثل له هو كيفية الحفاظ على هذه العلاوة أثناء جمع التمويل باستمرار، وزيادة حصته في السوق، والحصول على المزيد من سلطة التسعير المتعلقة بـ BTC. وزيادة سلطة التسعير هذه ستعزز ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل مضاعفات الربحية العالية، مما يمكنه من إتمام جمع التمويل.
باختصار، يكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في ارتفاع قيمة BTC الذي يدفع أرباح الشركة للزيادة، في حين أن الاتجاه الإيجابي لنمو BTC يعني أيضًا أن اتجاه أرباح الشركات في تحسن. بدعم من هذا "الضغط المزدوج لديفيس"، بدأ MSTR في زيادة العلاوة، وبالتالي فإن السوق تتنافس على مدى ارتفاع قيمة العلاوة الإيجابية التي يمكن أن تحققها MicroStrategy لإتمام التمويل اللاحق.
ما هي المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة؟
المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذا النموذج التجاري سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلبات. السبب في ذلك هو "موت ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة اهتزاز ارتفاع هو المرحلة التي تبدأ فيها سلسلة الدومينو.
دعونا نتخيل أنه عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التذبذب، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ حتماً في الانخفاض. في نموذج أعمال MicroStrategy، تكون الأرباح شفافة وتعادل التسوية اللحظية، حيث يمكن للمستثمرين معرفة مستوى أرباحهم الحقيقية في الوقت الفعلي، ولا توجد أي تأثيرات تأخيرية، لأن حقوق السهم تتغير ديناميكياً، مما يعادل التسوية اللحظية للأرباح. ومن ثم، فإن سعر السهم يعكس بالفعل جميع أرباحه، ولا توجد تأثيرات تأخيرية، لذلك فإن التركيز على تكلفة مراكزه ليس له معنى.
عندما يتباطأ نمو BTC ويبدأ في مرحلة التذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض حتى تصل إلى الصفر، وفي هذه الأثناء ستؤدي التكاليف الثابتة والتكاليف التمويلية إلى تقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، مما قد يؤدي إلى حالة خسارة. وستؤدي هذه التذبذبات إلى تآكل ثقة السوق في تطورات سعر BTC المستقبلية. وهذا سيتحول إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر سلباً على التوقعات بشأن نمو أرباحها. في ظل هذا التوافق بين الأمرين، ستتقلص علاوة MSTR بسرعة. وللحفاظ على استدامة نموذج أعمالها، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. لذا، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو إجراء ضروري، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.
وفقًا لنسبة الأسهم الحالية لشركة MicroStrategy، هناك العديد من الكونسورتيوم الرائد، مثل Jane Street وBlackRock، بينما يملك المؤسس Michael Saylor أقل من 10% فقط. بالطبع، من خلال تصميم الأسهم ذات الطبقتين، يتمتع Michael Saylor بسلطة تصويت مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي في الغالب من الفئة B، والتي تتمتع بعلاقة تصويت 10:1 مقارنة بالفئة A. لذلك، لا تزال هذه الشركة تحت سيطرة قوية من Michael Saylor، على الرغم من أن نسبته من الأسهم ليست مرتفعة.
هذا يعني أن القيمة الطويلة الأجل للشركة بالنسبة لمايكل سايلور أعلى بكثير من قيمة BTC التي يمتلكها، لأنه في حال افترضنا أن الشركة تواجه الإفلاس والتصفية، فلن يكون لديها الكثير من BTC لتستحوذ عليه.
ما هي فوائد بيع BTC خلال مرحلة التذبذب وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على العلاوة؟ عندما يحدث تقارب للعلاوة، إذا افترضنا أن مايكل سايلور يعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح لـ MSTR في حالة انخفاض بسبب الذعر، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق يعد خطوة مربحة. وبالتالي، فإن إعادة الشراء في هذه الحالة ستكون لها تأثير أكبر على زيادة حقوق الملكية لكل سهم نتيجة تقليص العرض مقارنة بتقليص احتياطي BTC وتأثيره على تقليص حقوق الملكية لكل سهم. عندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، مما سيجعل حقوق الملكية لكل سهم أعلى، وهو ما يفيد في التطور المستقبلي. يكون هذا التأثير أكثر وضوحًا في الحالات المتطرفة عندما تعكس اتجاهات BTC ويظهر MSTR علاوة سلبية.
ومع الأخذ في الاعتبار كمية الاحتفاظ الحالية لـ Michael Saylor، وعندما تظهر التقلبات أو دورات الانخفاض، فإن السيولة عادة ما تشدد، لذا عندما يبدأ في البيع، سيسرع انخفاض سعر BTC. كما أن التسارع في الانخفاض سيزيد من تدهور توقعات المستثمرين لنمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل القسط، مما يضطره لبيع BTC لإعادة شراء MSTR، وفي هذه اللحظة تبدأ "مذبحة ديفيس".
بالطبع هناك سبب آخر يدفعه إلى بيع BTC للحفاظ على سعر السهم، وهو أن المستثمرين وراءه هم مجموعة من الDeep State الذين لا يمكنهم ببساطة مشاهدة سعر السهم ينهار دون أي رد، مما سيجعل Michael Saylor تحت ضغط كبير، مما يجبره على تحمل مسؤولية إدارة قيمته السوقية. بالإضافة إلى ذلك، تظهر المعلومات الأخيرة أنه مع استمرار تخفيف الأسهم، أصبحت حقوق تصويت Michael Saylor أقل من 50%، بالطبع لم أتمكن من العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. لكن يبدو أن هذا الاتجاه لا مفر منه.
هل حقًا لا توجد مخاطر على السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مضافة إليها خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين طلب استرداد السندات من منصة تداول معينة بقيمة تعادل الأسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا. ولكن هناك حماية لهذه المنصة أيضًا، حيث يمكن للمنصة اختيار طريقة الاسترداد، سواء كانت نقدًا أو أسهمًا أو مزيجًا من الاثنين، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت السيولة متاحة، يمكنهم سداد المزيد من النقد لتجنب التخفيف من حقوق الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، يمكنهم إضافة المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، لذا فإن المخاطر المرتبطة بالديون ليست كبيرة. وهناك حماية إضافية للمنصة، حيث إذا تجاوزت نسبة القسط 130%، يمكن للمنصة أيضًا اختيار استرداد المبلغ النقدي الأصلي مباشرة، مما يخلق شروطًا لمفاوضات القرض المتجدد.
لذلك، فإن دائني هذه السندات، سيحققون مكاسب رأسمالية فقط عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل، وفي نفس الوقت أقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيحصلون فقط على رأس المال مع فائدة منخفضة. بالطبع، فإن مستثمري هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها لإجراء تحوط دلتا، وكسب عائدات التقلبات.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل تتم بشكل رئيسي من خلال شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية مسطحة من أسهم MSTR، من أجل التحوط من المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع تطور الأسعار اللاحق، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل المراكز بشكل مستمر للتحوط الديناميكي. وعادة ما تكون هناك حالتان للتحوط الديناميكي:
عندما ينخفض سعر سهم MSTR، تنخفض قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسند يصبح أقل قيمة ( أقرب إلى "غير ذي قيمة" ). لذلك، في هذه الحالة، يحتاج المستثمر إلى بيع المزيد من أسهم MSTR لمطابقة قيمة دلتا الجديدة.
عندما يرتفع سعر سهم MSTR، تزداد قيمة دلتا للسند القابل للتحويل، لأن حق تحويل السند يصبح أكثر قيمة ( أقرب إلى "القيمة الحقيقية" ). في هذه الحالة، يمكن شراء جزء من أسهم MSTR التي تم بيعها على المكشوف سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، للحفاظ على تحوط المحفظة.
يتطلب التحوط الديناميكي تعديلات متكررة في الحالات التالية:
تقلبات ملحوظة في سعر الأصول: مثل التغيرات الكبيرة في سعر البيتكوين التي تؤدي إلى تقلبات حادة في سعر سهم MSTR.
تغيرات ظروف السوق: مثل تقلبات الأسعار، أسعار الفائدة أو عوامل خارجية أخرى تؤثر على نموذج تسعير السندات القابلة للتحويل.
عادةً ما تقوم صناديق التحوط بإجراء العمليات بناءً على مدى تغير دلتا ( مثل كل تغيير بمقدار 0.01) للحفاظ على تحوط دقيق للمحفظة.
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط المرتبطة بالسندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل التحوط ديناميكيًا من دلتا، مما سيؤدي إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR، وهذا سيؤثر سلبًا على العلاوة، مما يؤثر بالتالي على نموذج العمل بأكمله، وبالتالي فإن مخاطر الجانب السندات ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاه صعود MSTR، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي أيضًا سيف ذو حدين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
السيف ذو الحدين لـ MicroStrategy: فرص ومخاطر نمط الرافعة المالية لـ BTC
فرص ومخاطر MicroStrategy: سلاح ذو حدين من الأرباح والخسائر
في الأسبوع الماضي ، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في البيئة التنظيمية ، ونأمل أن يساعد ذلك الجميع في اغتنام هذه الفرصة التجارية. موضوع هذا الأسبوع مثير للاهتمام ، وهو شعبية MicroStrategy ، حيث أبدى الكثير من الناس آراءهم حول نموذج تشغيل هذه الشركة. بعد تحليل ودراسة متعمقة ، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.
أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ضغطة ديفيس المزدوجة"، من خلال تصميم أعمال تمويل شراء BTC، حيث يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، ومن خلال الابتكار في تصميم قنوات التمويل للسوق المالية التقليدية، يتم تحقيق رافعة مالية تمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز الزيادة في قيمة BTC التي تمتلكها، وفي نفس الوقت مع زيادة حجم الحيازات، تصبح لدى الشركة سلطة تسعير معينة على BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح. لكن المخاطر تكمن في ذلك أيضًا، فعندما تظهر تقلبات أو مخاطر انعكاس في سوق BTC، سيتوقف نمو الأرباح من BTC، وفي الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل وضغوط الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر على توقعات نمو الأرباح، وعندها، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه دفع سعر BTC بشكل أكبر، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لحيازات BTC سيقل سريعًا، وهذه العملية تُعرف بـ "قتل ديفيس المزدوج".
ما هو ديفيس دبل كليك ودبل كيل
"ديفيس مزدوج" يُستخدم عادة لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات نتيجة لعاملين في بيئة اقتصادية جيدة:
نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نموًا قويًا في الأرباح، أو أدت تحسينات في نموذج الأعمال، أو الإدارة، أو غيرها من الجوانب إلى زيادة الأرباح.
توسع التقييم: نظراً لتفاؤل السوق بمستقبل الشركة، فإن المستثمرين على استعداد لدفع أسعار أعلى لها، مما يدفع إلى زيادة تقييم الأسهم.
المنطق المحدد وراء "نقرة ديفيس المضاعفة" هو كما يلي، أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، حيث تنمو الإيرادات والأرباح. هذه الأمور ستؤدي مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما أن هذه الزيادة ستعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يجعل المستثمرين مستعدين لقبول مضاعف أرباح أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. عادةً ما يؤدي هذا التأثير الإيجابي الناتج عن الجمع بين الخطية والأسية إلى تسريع ارتفاع أسعار الأسهم.
و"مذبحة ديفيس" على العكس من ذلك، تُستخدم عادةً لوصف الانخفاض السريع في أسعار الأسهم نتيجة لتفاعل عاملين سلبيين.
انخفاض أرباح الشركة: قد تنخفض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بسبب انخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، وسوء الإدارة، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.
تقلص التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، يتناقص ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
تحدث هذه الظاهرة الترددية عادة في الأسهم ذات النمو العالي، خاصةً في العديد من الأسهم التكنولوجية، حيث يكون المستثمرون عادةً مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو أعمال هذه الشركات في المستقبل، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات عادة ما تكون مدعومة بعوامل ذات طابع شخصي كبير، لذا فإن التقلبات المرتبطة بها تكون أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء العلاوة العالية لـ MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من أعمال البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة قيمة BTC التي تم شراؤها من الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي سيستفيد المستثمرون، وفي هذه النقطة لا تختلف MSTR عن صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.
الفرق يكمن في قدرة التمويل التي تجلب أثر الرفع المالي، لأن توقعات المستثمرين في MSTR لنمو الأرباح المستقبلية تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتهم على التمويل، مع الأخذ في الاعتبار أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR مقارنة بالقيمة الإجمالية لبيتكوين التي تمتلكها في حالة علاوة إيجابية. طالما كانت في هذه الحالة من العلاوة الإيجابية، فإن كلا من التمويل من حقوق الملكية وتمويل السندات القابلة للتحويل، مصحوبة بالأموال التي سيتم الحصول عليها لشراء بيتكوين، ستزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR قدرة على زيادة الأرباح تختلف عن صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين.
لذا بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR والعلاوة الإيجابية على قيمة BTC التي تحتفظ بها هي العوامل الأساسية لنجاح نموذج أعماله، لذلك فإن الخيار الأمثل له هو كيفية الحفاظ على هذه العلاوة أثناء جمع التمويل باستمرار، وزيادة حصته في السوق، والحصول على المزيد من سلطة التسعير المتعلقة بـ BTC. وزيادة سلطة التسعير هذه ستعزز ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل مضاعفات الربحية العالية، مما يمكنه من إتمام جمع التمويل.
باختصار، يكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في ارتفاع قيمة BTC الذي يدفع أرباح الشركة للزيادة، في حين أن الاتجاه الإيجابي لنمو BTC يعني أيضًا أن اتجاه أرباح الشركات في تحسن. بدعم من هذا "الضغط المزدوج لديفيس"، بدأ MSTR في زيادة العلاوة، وبالتالي فإن السوق تتنافس على مدى ارتفاع قيمة العلاوة الإيجابية التي يمكن أن تحققها MicroStrategy لإتمام التمويل اللاحق.
ما هي المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة؟
المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذا النموذج التجاري سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلبات. السبب في ذلك هو "موت ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة اهتزاز ارتفاع هو المرحلة التي تبدأ فيها سلسلة الدومينو.
دعونا نتخيل أنه عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التذبذب، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ حتماً في الانخفاض. في نموذج أعمال MicroStrategy، تكون الأرباح شفافة وتعادل التسوية اللحظية، حيث يمكن للمستثمرين معرفة مستوى أرباحهم الحقيقية في الوقت الفعلي، ولا توجد أي تأثيرات تأخيرية، لأن حقوق السهم تتغير ديناميكياً، مما يعادل التسوية اللحظية للأرباح. ومن ثم، فإن سعر السهم يعكس بالفعل جميع أرباحه، ولا توجد تأثيرات تأخيرية، لذلك فإن التركيز على تكلفة مراكزه ليس له معنى.
عندما يتباطأ نمو BTC ويبدأ في مرحلة التذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض حتى تصل إلى الصفر، وفي هذه الأثناء ستؤدي التكاليف الثابتة والتكاليف التمويلية إلى تقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، مما قد يؤدي إلى حالة خسارة. وستؤدي هذه التذبذبات إلى تآكل ثقة السوق في تطورات سعر BTC المستقبلية. وهذا سيتحول إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر سلباً على التوقعات بشأن نمو أرباحها. في ظل هذا التوافق بين الأمرين، ستتقلص علاوة MSTR بسرعة. وللحفاظ على استدامة نموذج أعمالها، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. لذا، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو إجراء ضروري، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.
وفقًا لنسبة الأسهم الحالية لشركة MicroStrategy، هناك العديد من الكونسورتيوم الرائد، مثل Jane Street وBlackRock، بينما يملك المؤسس Michael Saylor أقل من 10% فقط. بالطبع، من خلال تصميم الأسهم ذات الطبقتين، يتمتع Michael Saylor بسلطة تصويت مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي في الغالب من الفئة B، والتي تتمتع بعلاقة تصويت 10:1 مقارنة بالفئة A. لذلك، لا تزال هذه الشركة تحت سيطرة قوية من Michael Saylor، على الرغم من أن نسبته من الأسهم ليست مرتفعة.
هذا يعني أن القيمة الطويلة الأجل للشركة بالنسبة لمايكل سايلور أعلى بكثير من قيمة BTC التي يمتلكها، لأنه في حال افترضنا أن الشركة تواجه الإفلاس والتصفية، فلن يكون لديها الكثير من BTC لتستحوذ عليه.
ما هي فوائد بيع BTC خلال مرحلة التذبذب وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على العلاوة؟ عندما يحدث تقارب للعلاوة، إذا افترضنا أن مايكل سايلور يعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح لـ MSTR في حالة انخفاض بسبب الذعر، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق يعد خطوة مربحة. وبالتالي، فإن إعادة الشراء في هذه الحالة ستكون لها تأثير أكبر على زيادة حقوق الملكية لكل سهم نتيجة تقليص العرض مقارنة بتقليص احتياطي BTC وتأثيره على تقليص حقوق الملكية لكل سهم. عندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، مما سيجعل حقوق الملكية لكل سهم أعلى، وهو ما يفيد في التطور المستقبلي. يكون هذا التأثير أكثر وضوحًا في الحالات المتطرفة عندما تعكس اتجاهات BTC ويظهر MSTR علاوة سلبية.
ومع الأخذ في الاعتبار كمية الاحتفاظ الحالية لـ Michael Saylor، وعندما تظهر التقلبات أو دورات الانخفاض، فإن السيولة عادة ما تشدد، لذا عندما يبدأ في البيع، سيسرع انخفاض سعر BTC. كما أن التسارع في الانخفاض سيزيد من تدهور توقعات المستثمرين لنمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل القسط، مما يضطره لبيع BTC لإعادة شراء MSTR، وفي هذه اللحظة تبدأ "مذبحة ديفيس".
بالطبع هناك سبب آخر يدفعه إلى بيع BTC للحفاظ على سعر السهم، وهو أن المستثمرين وراءه هم مجموعة من الDeep State الذين لا يمكنهم ببساطة مشاهدة سعر السهم ينهار دون أي رد، مما سيجعل Michael Saylor تحت ضغط كبير، مما يجبره على تحمل مسؤولية إدارة قيمته السوقية. بالإضافة إلى ذلك، تظهر المعلومات الأخيرة أنه مع استمرار تخفيف الأسهم، أصبحت حقوق تصويت Michael Saylor أقل من 50%، بالطبع لم أتمكن من العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. لكن يبدو أن هذا الاتجاه لا مفر منه.
هل حقًا لا توجد مخاطر على السندات القابلة للتحويل لشركة MicroStrategy قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مضافة إليها خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين طلب استرداد السندات من منصة تداول معينة بقيمة تعادل الأسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا. ولكن هناك حماية لهذه المنصة أيضًا، حيث يمكن للمنصة اختيار طريقة الاسترداد، سواء كانت نقدًا أو أسهمًا أو مزيجًا من الاثنين، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت السيولة متاحة، يمكنهم سداد المزيد من النقد لتجنب التخفيف من حقوق الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، يمكنهم إضافة المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، لذا فإن المخاطر المرتبطة بالديون ليست كبيرة. وهناك حماية إضافية للمنصة، حيث إذا تجاوزت نسبة القسط 130%، يمكن للمنصة أيضًا اختيار استرداد المبلغ النقدي الأصلي مباشرة، مما يخلق شروطًا لمفاوضات القرض المتجدد.
لذلك، فإن دائني هذه السندات، سيحققون مكاسب رأسمالية فقط عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل، وفي نفس الوقت أقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيحصلون فقط على رأس المال مع فائدة منخفضة. بالطبع، فإن مستثمري هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها لإجراء تحوط دلتا، وكسب عائدات التقلبات.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل تتم بشكل رئيسي من خلال شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية مسطحة من أسهم MSTR، من أجل التحوط من المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، مع تطور الأسعار اللاحق، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل المراكز بشكل مستمر للتحوط الديناميكي. وعادة ما تكون هناك حالتان للتحوط الديناميكي:
عندما ينخفض سعر سهم MSTR، تنخفض قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسند يصبح أقل قيمة ( أقرب إلى "غير ذي قيمة" ). لذلك، في هذه الحالة، يحتاج المستثمر إلى بيع المزيد من أسهم MSTR لمطابقة قيمة دلتا الجديدة.
عندما يرتفع سعر سهم MSTR، تزداد قيمة دلتا للسند القابل للتحويل، لأن حق تحويل السند يصبح أكثر قيمة ( أقرب إلى "القيمة الحقيقية" ). في هذه الحالة، يمكن شراء جزء من أسهم MSTR التي تم بيعها على المكشوف سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، للحفاظ على تحوط المحفظة.
يتطلب التحوط الديناميكي تعديلات متكررة في الحالات التالية:
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط المرتبطة بالسندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل التحوط ديناميكيًا من دلتا، مما سيؤدي إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR، وهذا سيؤثر سلبًا على العلاوة، مما يؤثر بالتالي على نموذج العمل بأكمله، وبالتالي فإن مخاطر الجانب السندات ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاه صعود MSTR، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي أيضًا سيف ذو حدين.