هل هي تلاعب بالأسواق أم استخدام حقيقي؟ تحليل معضلة نمو نظام عملة Ethena المستقرة
في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول اقتراض معين عائد سنوي قدره 8% على DAI، مما جذب تدفقًا كبيرًا من الأموال. استثمر مستثمر معروف ما مجموعه 230,000 قطعة من stETH، حيث شكلت أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. هذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل، بخفض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن ترتفع نسبة استخدام DAI من خلال خطة الدعم، لكنها كادت أن تصبح أداة ذات عائد مرتفع لمستثمر واحد فقط.
وصل الوقت إلى يوليو 2025، استخدمت Ethena بمهارة استراتيجية "عملة-سهم-دين" لزيادة APY لـ sUSDe بسرعة إلى حوالي 12%، وارتفع ENA بنسبة 20% في يوم واحد.
تستند هذه الاستراتيجية المالية إلى نظام بيتكوين، حيث يتم تنفيذها بشكل كامل على عملة USDe. تستفيد Ethena مرة أخرى من أسواق رأس المال، وتنجح في خلق تأثير دوار ثنائي الاتجاه بين ENA وUSDe في السوق على السلسلة وسوق الأسهم.
تحديات البقاء لنظام العملتين
في سوق العملات المستقرة، كانت USDT رائدة، بينما حصلت USDC على ثقة المستخدمين من خلال الامتثال، وأصبحت USDe العزيزة الجديدة على رأس المال.
عندما تم إطلاق استراتيجية خزينة Ethena، كان من السهل الخلط بينها وبين تقليد بسيط للاتجاه الحالي لاستراتيجيات. لكن بعد تحليل دقيق، يتضح أن Ethena في الواقع تحاول كسر القيود المتأصلة في نظام "العملة المزدوجة".
تُشير هذه المعضلة إلى أن مُصدري عملة مستقرة على السلسلة غالبًا ما يواجهون صعوبة في التوفيق بين سعر الرموز البروتوكول ونسبة سوق العملة المستقرة:
اختار منصة إقراض معينة دفع عملتها لزيادة بنسبة 83.4% في غضون ثلاثة أشهر، ولكن كمية إصدار عملتها المستقرة كانت فقط 300 مليون دولار
ارتفع سعر عملة مشروع DAO مشتق بنسبة 43.2% في ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار العملة المستقرة 75 مليار دولار
ارتفع ENA الخاص بـ Ethena بنسبة 94.2% في ثلاثة أشهر، وبلغت قيمة إصدار USDe 76 مليار دولار
بالإضافة إلى نظام التوكن المزدوج Luna-UST الذي انهار سابقًا، يمكن ملاحظة أن الحفاظ على توازن كلاهما أمر صعب للغاية. السبب الجذري هو أن إيرادات البروتوكول محدودة، حيث إذا تم الميل نحو حصة السوق، فإن سعر العملة سيكون غير مستقر، والعكس صحيح.
Ethena من خلال آلية التحفيز، ستقوم بمشاركة ENA ك"خيار" للربح مع شركاء البورصة، لتهدئة كبار المستثمرين والمستثمرين والبورصات مؤقتًا، مع حماية أولوية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe.
وفقًا لتقديرات إحدى وكالات الأبحاث، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة أرباح تبلغ حوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe من خلال شكل sUSDe، متجاوزة العتبة التي وضعتها USDT/USDC.
إيثينا ليست فقط تتجاوز بعض المنافسين من حيث حصة السوق في العملات المستقرة، بل تتفوق أيضًا على بعض المنصات القديمة في أداء مشاريع العملات الرئيسية، وهذا ليس مصادفة.
إن ارتفاع سعر ENA له بالطبع عوامل تحفيزية من بعض البورصات، ولكن Ethena تقوم بإعادة هيكلة طريقة نقل قيمة النظام الثنائي بشكل عميق، من خلال إدخال استراتيجيات خزينة سوق الأسهم.
بينما يتم حماية حصة USDe في السوق بشكل أولوية، لا يزال يجب تحقيق حقوق توزيع ENA. اختيار Ethena هو تقليد استراتيجية الخزانة لإطلاق عملة مستقرة StablecoinX، ولكن تم تعديلها.
على عكس استراتيجيات الخزينة الأخرى، فإن StablecoinX من ENA يبدو أنه استثمار وتمويل كيان على السلسلة، حيث تم إنفاق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من إجمالي المعروض من ENA، مما يحفز ارتفاع سعر ENA.
سوق رد الفعل إيجابي، حيث ارتفع TVL الخاص بـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، وAPY الخاص بـ sUSDe. من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في جوهره ديون البروتوكول، بينما تعتبر إيرادات مبيعات ENA هي الأرباح.
تعمل StablecoinX على تحفيز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل حجم تداول ENA، حيث تكون تكاليف التواصل قابلة للتحكم، حيث يتعين على Ethena التفاوض فقط مع المستثمرين الرئيسيين.
تسير Ethena على مسار تداول رأس المال، متفوقة في المنافسة الشديدة لنظام العملتين، وقد تكون هذه أكبر ابتكار للعملة المستقرة بعد انهيار عملة مستقرة معينة.
التطبيقات الحقيقية لا تزال بحاجة إلى تطوير
عندما يتم كسر الازدهار الزائف، ستظهر تلك المشاكل المتأصلة.
الاتجاه الصعودي لـ ENA هو أحد مصادر أرباح المشروع، كما ستزداد كمية حيازة USDe/sUSDe. حاليًا، من المتوقع أن يصبح USDe عملة مستقرة ذات تطبيق حقيقي.
استراتيجية خزينة ENA تستفيد من رموز معروفة أخرى، من خلال زيادة العائدات لتحفيز اعتماد العملات المستقرة، مما يتيح كسب عائدات متقلبة، كما أن السيطرة العالية في آلية التفاوض تقلل من ضغط البيع أثناء الانخفاض.
ومع ذلك، فإن عمليات رأس المال يمكن أن تحفز فقط سعر العملة. للحفاظ على عجلة النمو لعملة USDe وENA، لا يزال يتعين الاعتماد على التطبيقات الحقيقية لعملة USDe لتغطية تكاليف صنع السوق على المدى الطويل.
Ethena تعمل في اتجاهين في الوقت نفسه: على السلسلة وخارج السلسلة.
على السلسلة: التعاون طويل الأمد مع بروتوكول معين، وتنشيط سوق الفائدة على السلسلة بشكل مشترك، والتعاون تدريجياً مع منصات أخرى، وفي نفس الوقت دعم منصات تداول العقود الدائمة البديلة داخلياً.
خارج السلسلة: التعاون مع شريك من عملاق إدارة الأصول لإصدار سلسلة متوافقة مع EVM، تستهدف المستخدمين المؤسسيين؛ مؤخرًا، تم زيادة كمية عملة مستقرة USDtb المتوافقة مع القوانين بالتعاون مع مؤسسة لحفظ الأصول الرقمية.
بالإضافة إلى ذلك، أصبحت بعض المؤسسات القوة الرئيسية الجديدة في صنع السوق، خلفًا لصانعي السوق المعروفين السابقين.
على الرغم من أن Ethena تظهر أداءً رائعًا في عمليات رأس المال على السلسلة وخارجها، إلا أن تطبيقاتها الحقيقية لا تزال غير كافية.
بالمقارنة مع USDT وUSDC، لا يزال USDe/USDtb في مرحلة البداية في مجالات الدفع عبر الحدود، وتوكنز الأموال، والتسعير في البورصات. حالياً، الشيء الوحيد الذي يستحق الذكر هو التعاون مع بعض سلاسل الكتل العامة، لكن التعاون مع بروتوكولات DeFi يصعب الوصول إليه للمستخدمين العاديين.
إذا كان هدف Ethena مقتصرًا على DeFi على السلسلة، فإنه قد حقق نجاحًا كبيرًا حتى الآن. ولكن إذا كان يهدف إلى دخول الأسواق المؤسسية والأفراد خارج السلسلة، فمن الواضح أن أمامه طريق طويل.
بالإضافة إلى ذلك، تواجه ENA مخاطر محتملة. سيتم تفعيل آلية تحويل الرسوم قريبًا، وهذا يتطلب من حاملي ENA مشاركة العوائد من خلال sENA. وهذا يعني أن ENA ستصبح أيضًا دينًا لـ Ethena بدلاً من أن تكون دخلًا.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في دورة إنتاج حقيقية. حتى الآن، لا تزال Ethena تعدل استراتيجيتها باستمرار، والضغط موجود دائمًا.
آفاق المستقبل
أثرت عمليات رأس المال في Ethena على مشاريع العملات المستقرة الأخرى ومشاريع العملات المستقرة ذات العائد. حتى العملات المستقرة الملتزمة بالقوانين يمكن اعتبارها من خلال ربط العائدات بالأصول الحقيقية.
بعد Ethena، أعلنت مشاريع أخرى أيضًا عن تفعيل اتفاقية رسوم التشغيل، لكنها لن تشارك الأرباح فعليًا مع حاملي الرموز في الوقت الحالي. بعد كل شيء، الشرط الأساسي لمشاركة إيرادات الاتفاقية هو وجود إيرادات كافية.
لقد تعاملت بعض DEX المعروفة بحذر مع مفتاح الرسوم على مدار السنوات، حيث أن الهدف هو تحقيق أقصى دخل من البروتوكول بين مزودي السيولة وحاملي العملات. ومع ذلك، فإن معظم مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد تفتقر حتى الآن إلى القدرة على تحقيق الأرباح المستدامة.
يمكن تشبيه تحفيز رأس المال بجهاز تنظيم ضربات القلب، بينما التطبيق الحقيقي هو بروتينات الدم. ستعتمد تطورات Ethena ومشاريع العملات المستقرة الأخرى في المستقبل على كيفية تحقيق التوازن بين التحفيز قصير الأجل وخلق القيمة على المدى الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 13
أعجبني
13
3
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
fren_with_benefits
· 08-13 17:22
يُستغل بغباء. لن يتوقف أبداً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SybilAttackVictim
· 08-13 17:22
搬砖党都懂 عملة مستقرة玩法一直没变
شاهد النسخة الأصليةرد0
GateUser-2fce706c
· 08-13 17:17
لقد حان الوقت لتوزيع Ethena هذه المرة. لقد قلت منذ ثلاث سنوات أن عملة مستقرة هي مفتاح الثروة! يجب أن نتبع الطريق الذي يراه الاحترافيون!
تحديات النمو في نظام عملة Ethena المستقرة: تحديات التوازن بين التلاعب بالرسوم البيانية والتبني الحقيقي
هل هي تلاعب بالأسواق أم استخدام حقيقي؟ تحليل معضلة نمو نظام عملة Ethena المستقرة
في أغسطس 2023، قدمت بروتوكول اقتراض معين عائد سنوي قدره 8% على DAI، مما جذب تدفقًا كبيرًا من الأموال. استثمر مستثمر معروف ما مجموعه 230,000 قطعة من stETH، حيث شكلت أكثر من 15% من إجمالي الودائع في البروتوكول. هذا أجبر الأطراف المعنية على تقديم اقتراح عاجل، بخفض معدل الفائدة إلى 5%.
كان من المقرر أن ترتفع نسبة استخدام DAI من خلال خطة الدعم، لكنها كادت أن تصبح أداة ذات عائد مرتفع لمستثمر واحد فقط.
وصل الوقت إلى يوليو 2025، استخدمت Ethena بمهارة استراتيجية "عملة-سهم-دين" لزيادة APY لـ sUSDe بسرعة إلى حوالي 12%، وارتفع ENA بنسبة 20% في يوم واحد.
تستند هذه الاستراتيجية المالية إلى نظام بيتكوين، حيث يتم تنفيذها بشكل كامل على عملة USDe. تستفيد Ethena مرة أخرى من أسواق رأس المال، وتنجح في خلق تأثير دوار ثنائي الاتجاه بين ENA وUSDe في السوق على السلسلة وسوق الأسهم.
تحديات البقاء لنظام العملتين
في سوق العملات المستقرة، كانت USDT رائدة، بينما حصلت USDC على ثقة المستخدمين من خلال الامتثال، وأصبحت USDe العزيزة الجديدة على رأس المال.
عندما تم إطلاق استراتيجية خزينة Ethena، كان من السهل الخلط بينها وبين تقليد بسيط للاتجاه الحالي لاستراتيجيات. لكن بعد تحليل دقيق، يتضح أن Ethena في الواقع تحاول كسر القيود المتأصلة في نظام "العملة المزدوجة".
تُشير هذه المعضلة إلى أن مُصدري عملة مستقرة على السلسلة غالبًا ما يواجهون صعوبة في التوفيق بين سعر الرموز البروتوكول ونسبة سوق العملة المستقرة:
بالإضافة إلى نظام التوكن المزدوج Luna-UST الذي انهار سابقًا، يمكن ملاحظة أن الحفاظ على توازن كلاهما أمر صعب للغاية. السبب الجذري هو أن إيرادات البروتوكول محدودة، حيث إذا تم الميل نحو حصة السوق، فإن سعر العملة سيكون غير مستقر، والعكس صحيح.
Ethena من خلال آلية التحفيز، ستقوم بمشاركة ENA ك"خيار" للربح مع شركاء البورصة، لتهدئة كبار المستثمرين والمستثمرين والبورصات مؤقتًا، مع حماية أولوية حقوق توزيع الأرباح لحاملي USDe.
وفقًا لتقديرات إحدى وكالات الأبحاث، منذ تأسيسها، قامت Ethena بمشاركة أرباح تبلغ حوالي 400 مليون دولار مع حاملي USDe من خلال شكل sUSDe، متجاوزة العتبة التي وضعتها USDT/USDC.
إيثينا ليست فقط تتجاوز بعض المنافسين من حيث حصة السوق في العملات المستقرة، بل تتفوق أيضًا على بعض المنصات القديمة في أداء مشاريع العملات الرئيسية، وهذا ليس مصادفة.
إن ارتفاع سعر ENA له بالطبع عوامل تحفيزية من بعض البورصات، ولكن Ethena تقوم بإعادة هيكلة طريقة نقل قيمة النظام الثنائي بشكل عميق، من خلال إدخال استراتيجيات خزينة سوق الأسهم.
بينما يتم حماية حصة USDe في السوق بشكل أولوية، لا يزال يجب تحقيق حقوق توزيع ENA. اختيار Ethena هو تقليد استراتيجية الخزانة لإطلاق عملة مستقرة StablecoinX، ولكن تم تعديلها.
على عكس استراتيجيات الخزينة الأخرى، فإن StablecoinX من ENA يبدو أنه استثمار وتمويل كيان على السلسلة، حيث تم إنفاق 2.6 مليار دولار لشراء 8% من إجمالي المعروض من ENA، مما يحفز ارتفاع سعر ENA.
سوق رد الفعل إيجابي، حيث ارتفع TVL الخاص بـ Ethena، وكمية USDe المعروضة، وAPY الخاص بـ sUSDe. من الجدير بالذكر أن sUSDe هو في جوهره ديون البروتوكول، بينما تعتبر إيرادات مبيعات ENA هي الأرباح.
تعمل StablecoinX على تحفيز نمو مبيعات السوق الثانوية من خلال تقليل حجم تداول ENA، حيث تكون تكاليف التواصل قابلة للتحكم، حيث يتعين على Ethena التفاوض فقط مع المستثمرين الرئيسيين.
تسير Ethena على مسار تداول رأس المال، متفوقة في المنافسة الشديدة لنظام العملتين، وقد تكون هذه أكبر ابتكار للعملة المستقرة بعد انهيار عملة مستقرة معينة.
التطبيقات الحقيقية لا تزال بحاجة إلى تطوير
عندما يتم كسر الازدهار الزائف، ستظهر تلك المشاكل المتأصلة.
الاتجاه الصعودي لـ ENA هو أحد مصادر أرباح المشروع، كما ستزداد كمية حيازة USDe/sUSDe. حاليًا، من المتوقع أن يصبح USDe عملة مستقرة ذات تطبيق حقيقي.
استراتيجية خزينة ENA تستفيد من رموز معروفة أخرى، من خلال زيادة العائدات لتحفيز اعتماد العملات المستقرة، مما يتيح كسب عائدات متقلبة، كما أن السيطرة العالية في آلية التفاوض تقلل من ضغط البيع أثناء الانخفاض.
ومع ذلك، فإن عمليات رأس المال يمكن أن تحفز فقط سعر العملة. للحفاظ على عجلة النمو لعملة USDe وENA، لا يزال يتعين الاعتماد على التطبيقات الحقيقية لعملة USDe لتغطية تكاليف صنع السوق على المدى الطويل.
Ethena تعمل في اتجاهين في الوقت نفسه: على السلسلة وخارج السلسلة.
على السلسلة: التعاون طويل الأمد مع بروتوكول معين، وتنشيط سوق الفائدة على السلسلة بشكل مشترك، والتعاون تدريجياً مع منصات أخرى، وفي نفس الوقت دعم منصات تداول العقود الدائمة البديلة داخلياً.
خارج السلسلة: التعاون مع شريك من عملاق إدارة الأصول لإصدار سلسلة متوافقة مع EVM، تستهدف المستخدمين المؤسسيين؛ مؤخرًا، تم زيادة كمية عملة مستقرة USDtb المتوافقة مع القوانين بالتعاون مع مؤسسة لحفظ الأصول الرقمية.
بالإضافة إلى ذلك، أصبحت بعض المؤسسات القوة الرئيسية الجديدة في صنع السوق، خلفًا لصانعي السوق المعروفين السابقين.
على الرغم من أن Ethena تظهر أداءً رائعًا في عمليات رأس المال على السلسلة وخارجها، إلا أن تطبيقاتها الحقيقية لا تزال غير كافية.
بالمقارنة مع USDT وUSDC، لا يزال USDe/USDtb في مرحلة البداية في مجالات الدفع عبر الحدود، وتوكنز الأموال، والتسعير في البورصات. حالياً، الشيء الوحيد الذي يستحق الذكر هو التعاون مع بعض سلاسل الكتل العامة، لكن التعاون مع بروتوكولات DeFi يصعب الوصول إليه للمستخدمين العاديين.
إذا كان هدف Ethena مقتصرًا على DeFi على السلسلة، فإنه قد حقق نجاحًا كبيرًا حتى الآن. ولكن إذا كان يهدف إلى دخول الأسواق المؤسسية والأفراد خارج السلسلة، فمن الواضح أن أمامه طريق طويل.
بالإضافة إلى ذلك، تواجه ENA مخاطر محتملة. سيتم تفعيل آلية تحويل الرسوم قريبًا، وهذا يتطلب من حاملي ENA مشاركة العوائد من خلال sENA. وهذا يعني أن ENA ستصبح أيضًا دينًا لـ Ethena بدلاً من أن تكون دخلًا.
فقط من خلال أن تصبح عملة مستقرة مثل USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في دورة إنتاج حقيقية. حتى الآن، لا تزال Ethena تعدل استراتيجيتها باستمرار، والضغط موجود دائمًا.
آفاق المستقبل
أثرت عمليات رأس المال في Ethena على مشاريع العملات المستقرة الأخرى ومشاريع العملات المستقرة ذات العائد. حتى العملات المستقرة الملتزمة بالقوانين يمكن اعتبارها من خلال ربط العائدات بالأصول الحقيقية.
بعد Ethena، أعلنت مشاريع أخرى أيضًا عن تفعيل اتفاقية رسوم التشغيل، لكنها لن تشارك الأرباح فعليًا مع حاملي الرموز في الوقت الحالي. بعد كل شيء، الشرط الأساسي لمشاركة إيرادات الاتفاقية هو وجود إيرادات كافية.
لقد تعاملت بعض DEX المعروفة بحذر مع مفتاح الرسوم على مدار السنوات، حيث أن الهدف هو تحقيق أقصى دخل من البروتوكول بين مزودي السيولة وحاملي العملات. ومع ذلك، فإن معظم مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد تفتقر حتى الآن إلى القدرة على تحقيق الأرباح المستدامة.
يمكن تشبيه تحفيز رأس المال بجهاز تنظيم ضربات القلب، بينما التطبيق الحقيقي هو بروتينات الدم. ستعتمد تطورات Ethena ومشاريع العملات المستقرة الأخرى في المستقبل على كيفية تحقيق التوازن بين التحفيز قصير الأجل وخلق القيمة على المدى الطويل.